招期基本金属锌铅周报：环保扰动VS过剩逻辑，铅锌震荡运行

核心观点

• 锌：供应宽松叠加淡季需求疲软，锌价震荡运行。美联储降息预期增强，但国内供需双弱，矿端宽松+冶炼高利润支撑供应增量，社会库存续增压制锌价。
• 铅：环保扰动压制再生铅供应，消费淡季需求疲软，铅价上行承压。关注安徽环保事件进展及美联储降息预期对宏观情绪影响。

关键数据与研究结论

锌

• 供应：7月精矿产量同比-5.7%，冶炼高利润支撑供应增量，8月检修影响-2.55万吨，但新增产能释放+1.68万吨。
• 需求：镀锌开工率57.35%（微升0.57%），成品累库+出口受越南关税拖累；压铸开工48.42%，房地产订单低迷；氧化锌开工55.68%（降0.45%），淡季特征显著。
• 库存：国内七地社库增至11.32万吨（周增0.59万吨），上海/广东累库；LME库存降至9.70万吨（周降1.88万吨），注销仓单占比47.1%。
• 估值：国内TC 3900元/吨，进口TC 80美元/干吨，现货贴水，0-3月差10元Con，LME-0.2美元Con。
• 持仓：沪锌投机度偏低，LME投资基金净多2.5万手。
• 风险：国内挤仓风险度偏低，LME锌现金集中度中位，注销仓单占比高位。

铅

• 供应：原生铅开工率67.4%（+3.5%），河南增产带动厂库增0.13万吨至0.69万吨；再生铅开工率41.11%（-3.26%），安徽环保限产压制供应。
• 需求：铅蓄电池开工率65.25%（-6.61%），河北/浙江汽车电池企业高温假，出口订单受阻。
• 库存：国内五地社库：7.11万吨（周降0.18万吨），交割前货源移库；LME库存：26.8万吨，注销仓单占比26.9%。
• 估值：再生铅亏损，规模企业-377元/吨，中小企业-598元/吨；进口矿加工费负值，矿端供应偏紧。
• 持仓：国内投机度走弱，海外投资基金净多0.6万手。
• 风险：沪铅挤仓风险度偏低，LME铅仓单集中度中位。

操作建议

• 锌：逢高抛空。
• 铅：区间操作。

风险提示

• 锌：价格下跌后下游采买走强，抑制社库累增。
• 铅：宏观情绪转向风险。