招期基本金属锌铅周报（2025年11月29日-2025年12月04日）：锌矿收紧托底，铅去库支撑偏强

锌行业分析

• 供应：10月精矿产量同比+12.3%，10月进口+3.0%；11月精炼锌产量预计+17%，10月净进口量-82%。
• 需求：镀锌管开工率上升，氧化锌开工率下降；10月镀锌板出口量环比增加。
• 库存：七地库存14.03万吨，LME库存5.43万吨。
• 估值：国内TC 1850元/吨，进口TC 57.75美元/干吨；现货走强，0-3月差30元Con，LME 243美元Back。
• 持仓：沪锌投机度中性偏低，LME投资基金净多2.71万手。
• 风险：国内挤仓风险度偏低，LME注销仓单占比小幅回落，风险度中位。
• 观点：锌矿紧减产现实确立，低库存托底锌价偏强。

铅行业分析

• 供应：中国铅矿11月产量+0.8%，10月进口量-39.8%；废料供应趋增；再生铅开工同比中位，原生铅开工偏高。
• 需求：蓄电池相关周频数据；汽车消费企稳，刚需领域提供支撑；铅蓄电池价格维持。
• 库存：国内五地库存2.4万吨，LME库存24.81万吨。
• 估值：再生铅盈利改善，精废价差-75元/吨；铅锭现货进口窗口微弱开启；0-3月差40元/吨Con，现货贴水小幅收窄。
• 持仓：国内投机度走弱，海外投资基金净多0.10万手。
• 风险：期货库存下降，目前1.66万吨；LME铅仓单集中度中高位。
• 观点：铅供需紧平衡，低库存主导铅价偏强。

研究员简介

• 郑浩霆：招商期货产研业务总部金属矿产团队研究员，专注铅、锌产业链研究，拥有丰富的实地考察经验和产业链上下游交流经验。

重要声明

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