菲莫国际和英美烟草发布25H1业绩，预计HNB业务全年均双位数增长

本周行业观点

菲莫国际和英美烟草发布2025年上半年业绩，显示新型烟草业务增长强劲。菲莫国际Q2实现营收101亿美元，有机同比+6.8%，无烟产品收入占比41%，同比+2.9pct。HNB业务持续增长，Q2销量388亿支，同比+9.2%，全球市占率环比持平，用户数达3400万。口含烟和雾化电子业务高增，Q2口含烟销量同比+23.8%，ZYN增长43%，美国尼古丁袋销量同比+41%；雾化电子业务Q2欧洲出货量同比翻倍增长。英美烟草2025H1营收125.69亿英镑，恒定汇率下同比+1.8%，新型烟草营收同比+2.4%，占比18.2%。H1加热不燃烧收入同比+0.8%，恒定汇率口径+3.1%，亚太中东非洲出货量同比+8.7%。现代口含烟H1营收同比+38.1%，恒定汇率口径+40.6%，美国市场收入同比+372%。雾化电子H1收入同比-15.3%，恒定汇率口径-13.0%，受美国和加拿大不合规产品影响。

投资建议

全球烟草行业规模接近万亿美元，新型烟草增速领先，将占据更多市场份额。菲莫国际和英美烟草等巨头聚焦加热不燃烧等品类推进无烟化转型。建议关注思摩尔国际（与英美烟草HNB新品glo Hilo绑定）、盈趣科技（菲莫国际IQOS代工商）和中烟香港（整合境外资产）。

风险提示

监管政策不确定，新产品推广不及预期，市场竞争加剧等。