轻工制造：菲莫国际：HNB稳健增长，口含烟延续高增

菲莫国际2025年一季报显示，公司新型烟草业务稳健增长，收入占比逐步提升。2025Q1公司总收入93.01亿美元，同比增长5.8%（经调整后同比增长10.2%），其中新型烟草收入38.95亿美元，同比增长15.0%（经调整后同比增长20.4%），占比提升至41.9%。盈利能力显著提升，净利润26.90亿美元，同比增长25.2%，主要得益于产品结构优化和价格提升。

HNB业务延续稳健增长，市占率持续提升
2025Q1HNB烟弹销量370.9亿颗，同比增长11.9%。全球渗透率提升至5.7%。在日本，IQOS销量经调整后同比增长9.3%，渗透率提升至32.4%，在13个主要城市和8个县中已超越50%市场份额。在欧洲，IQOS渗透率逆势提升至11.4%，法国、德国、意大利、波兰、西班牙渗透率分别同比增长0.6%、1.4%、0.7%、0.7%、0.4%。3月IQOS 3.0在美国德州开启销售，反馈优异，但公司未期待2025年放量，主要为大范围上市IQOS ILUMA做准备。

尼古丁袋高增，多元产品矩阵初成
2025Q1口含烟销量53亿袋，同比增长27.2%。ZYN尼古丁袋表现亮眼，美国和非美地区增速均达53%，公司近期在欧洲推出产品，区域扩张顺畅。雾化品牌VEEV销量同比翻倍，成为新型烟草板块重要品类。

发展规划清晰，美国或为重要增量
公司预计2025年全球烟草市场销量下滑约1%，新型烟草制品销量有望提升12%-14%。HNB销量延续此前10%-12%增长预期。美国尼古丁袋销量预期上调至8-8.4亿罐，同比增长38%-45%。公司表示未来美国市场或成为重要收入来源，希望2030年IQOS在美国卷烟和HNB市场中占据10%份额。

研究结论
HNB市场持续稳健增长，菲莫国际作为龙头，持续推进产品迭代和市场扩张，行业有望延续稳健增长。相关标的：思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。风险提示：全球监管趋严，竞争加剧。