本周梳理菲莫国际、英美烟草年报，公牛新业务快速扩张，家居、造纸复苏

家居：本周调研家居企业，经营复苏预期逐渐强化。本周密集调研家居公司，整体来看家居经营处于复苏通道，经销商经营信心恢复较快，目前跟踪来看，渠道流量恢复较快，华东、华南、华中等地区经销商反馈目前经营已经恢复至2021年常规状态。从扩张意愿来看，企业&经销商在2022年普遍受损，部分经销商现金流受损，因此扩张意愿仍相对温和，但整体渠道扩张及目标制定预计高于22年。当前家居投资逐步进入我们判断的第2-3阶段，从预期向现实转移，当前二线补涨为主、推荐金牌厨柜，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居、江山欧派、索菲亚、王力安防等。 造纸：本周调研造纸企业，浆纸开启涨价通道，废纸阶段性磨底。1）大宗纸：浆纸系方面，针叶浆表现坚挺，主要系供应端扰动因素仍存，阔叶浆价格下行，主要系供需矛盾凸显驱动浆价趋势向下；近期白卡龙头发布提价函，文化纸龙头2-3月迎来2轮提价，浆纸盈利有望改善；废纸系方面，规模纸厂下调废纸采购价，纸价底部震荡，短期供需矛盾突出，龙头再发停机函，预计需求复苏有望于2023Q1末显现。推荐太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业等。2）特种纸：仍处提价通道，盈利复苏兑现可期。近日成本下行背景下，各龙头逆势再发提价函，其中在热升华转印纸系列：仙鹤/五洲/冠豪分别宣布2月15日起，对喷绘热转印原纸/数码纸/热升华转印纸全系列产品提价1000元/吨；在格拉辛纸系列：仙鹤/五洲宣布自2月15日对格拉辛纸售价上调300元/吨。我们预计此次提价将部分落地，Q1各龙头均价有望环比向上。 成本方面，供需矛盾凸显将驱动浆价趋势向下（其中主要原料阔叶浆预计下调幅度更大）。根据我们调研，各龙头成本端压力有望自Q1末-Q2初大幅趋缓，价格维系稳健下吨盈利弹性有望释放。此外，销量方面受制于春节停产、物流延缓，各公司Q1整体销量预计环比承压，待至3-4月旺季来临，产销有望重回景气通道，推动利润上行。推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。 消费：公牛新业务快速扩张，把握需求复苏&景气赛道。公牛集团转换器持续推进产品升级，墙开插座份额提升；无主灯、新能源充电桩等蓝海业务增势迅猛，产品品类与渠道建设加速推进，成长空间充足。把握产品&渠道变革、市占率稳定向上、长期布局价值显现的公牛集团、晨光股份、百亚股份；关注成本下降有望贡献利润弹性的中顺洁柔、依依股份、维达国际，高景气赛道、盈利能力向上、近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片。 新型烟草：菲莫国际&英美烟草发布2022年年报，菲莫Q4表现靓丽、英美一次性贡献增量。1）菲莫国际2022收入实现317.62亿美元（同比+1.1%），其中新型烟草收入（含瑞典火柴）为101.90亿美元（同比+9.1%），占总营收比例为32.1%（同比+3.06pct）；其中，Q4新型烟草收入为29.38亿美元（同比+16.4%），占总营收比例高达36.0%，表现靓丽。新型烟草高增受益于新品推动出货量高增，2022年HTU出货量高达1092亿支（同比+14.9%），其中单Q4出货量为320亿支（同比+26.1%）。展望2023年，尽管公司认为全球烟草市场销量仍将处于下滑趋势（除中美外，全球下滑1%-2%），但受益于新型烟草替烟作用明显，预计公司HTU出货量可增长至1250-1300亿支（同比+15%-19%）。 2）英美烟草：2022年收入为276.55亿英镑（同比+2.3%，固定汇率），其中新型烟草贡献显著、收入达28.94亿英镑（同比+37.0%，固定汇率），占营收比例达10.5%（较2021年底+2.3pct）。雾化板块实现收入14.36亿英镑（同比+43.8%，固定汇率），出货量6.12亿颗（同比+14.3%），在前五大市场中VUSE市占率达35.9%（同比+2.5pct），其中一次性小烟VUSE GLO表现靓丽，已在四国中排名第二；加热不燃烧实现收入10.60亿英镑（同比26.7%，固定汇率），出货量为240亿颗（同比+25.6%），GLO在前九大市场中市占率为19.4%（同比+1.4pct）。英美新型烟草业务亏损幅度已降至4亿英镑（+60.7%。 主要系提价&规模效应），预计2025年收入规模有望达到50亿英镑、且2024年可实现盈利（此前预计为2025年）。推荐思摩尔国际，盈趣科技。 风险提示：消费复苏不及预期，地产低于预期，浆价波动低于预期。 重点标的 股票代码 1重点推荐：看多家居，造纸左侧布局，消费优选公牛集团 1.1家居：本周调研家居企业，经营复苏预期逐渐强化 家居经营复苏预期强，扩张意愿较为温和，关注尚品宅配战略聚焦、经营改善。本周密集调研家居公司，整体来看家居经营处于复苏通道，经销商经营信心恢复较快，目前跟踪来看，渠道流量恢复较快，华东、华南、华中等地区经销商反馈目前经营已经恢复至2021年常规状态。从扩张意愿来看，企业&经销商在2022年普遍受损，部分经销商现金流受损，因此扩张意愿仍相对温和，但整体渠道扩张及目标制定预计高于22年，其中尚品宅配收缩战线、整装聚焦广州、佛山地区，全国层面聚焦全屋定制，同时“1+N+Z”模式开启扩张，预计收入&利润均有望回暖；顾家家居全屋销售进一步加强，强调客卧融合、客餐融合，缩减爆款产品，同时中高低端产品矩阵进一步完善；敏华控股渠道调整基本完成，未来渠道扩张加速下沉，鼓励渠道布局多元化，同时积极探索定制品类发展； 箭牌家居&好太太加速智能家居推广及销售，客单值&毛利率提高，享受行业渗透率提升红利；皮阿诺客户结构改善，受益于保利合作、贡献增量订单，零售渠道加大经销商培育力度、探索多元渠道引流；好莱客剥离千川、聚焦零售，新品类和新渠道持续贡献增长动能；海鸥住工外销有望受益于欧美去库周期见底、需求复苏，内销聚焦装配式整装全产业链、空间广阔。 尚品宅配：战略积极调整，2022Q4推出“随心选”全屋定制套餐，以3万元定制送2万元配套家具的形式进一步满足消费者个性化需求；未来公司进一步聚焦全屋定制（传统定制+配套），整装业务聚焦广州、佛山核心地区。渠道方面，公司稳步推进“1+N+Z”渠道模式，加速渠道扩张，以大店做展示共享，在物流、交付等维度帮助N个经销商拓展Z类多种渠道业务，经营聚焦有望推动业绩回暖。 顾家家居：1）国内市场：Q4疫情影响需求，内销未见明显恢复。2022年公司推进组织结构调整，营销事业部融合进一步增强内部协同，布艺产品创新力度强化；渠道方面，公司积极推进“1+N+X”渠道体系，更注重门店场景搭配和产品多元化。此外，公司优化定制后端服务能力、推进与家装公司合作，以街边店、社区店形式加强床垫渠道覆盖力度，中低端乐活系列从床垫拓展至沙发，预计2023年三大高潜品类延续高增。2）海外市场：受海外需求走弱叠加并购品牌拖累，Q4外贸订单仍处低位、逐步触底。目前公司剥离玺堡、轻装上阵；此外，积极推进外贸组织架构调整，加强高性价比功能产品研发，加大本土化运营，同时外贸床垫持续贡献增量，经营利润稳健向上。我们预计2023年公司收入实现双位数增长。 敏华控股：1）内销方面，2022年公司渠道调整基本完成、开店节奏放缓，2023年有望加速市场下沉，经销商开店意愿积极；公司注重渠道结构多元化，探索购物中心门店、苏宁店等形式拓展线下客流，同时在天猫、京东等传统电商平台与短视频等新兴直播领域持续发力，品牌影响力提升；品类方面积极探索定制，聚焦产品品质及服务能力提升。 2）外销方面，2022年海外去库叠加通胀影响致经营承压，且海运附加费调整致产品零售价下降；当前海外库存逐步见底，2023年海外市场品类和市场均有望快速扩张。盈利方面，2023年提价叠加原材料价格下降，公司毛利率仍有提升空间。 箭牌家居：22Q4线下渠道受疫情放开影响、销售承压，但2023年开年以来，终端客流有所恢复，消费复苏迹象显现，渠道端，一方面通过渠道下沉触及更广阔的消费群体，另一方面通过专卖店升级提高产品配套率、提高客单值与单店坪效；电商渠道加大对抖音等新平台投入，同时对产品组合与销售策略进行相应调整，延续较高增长态势。产品端：公司加速产品迭代和拓宽价格带满足更多消费群体需求，2023年计划加快新品推出节奏，并不断提升智能产品占比和各品类配套率，增长有望提速。 好太太：公司布局智能织物护理、智能看护、智能光感、智能健康生活四大业务领域，产品结构持续优化，享智能家居渗透率提升红利，未来进一步以性价比产品拓展下沉市场。线下方面，公司渠道扁平化调整，持续优化省运营平台，致力于提升门店管理标准化及信息化，提升服务能力；线上方面，公司品牌战略再升级，通过IP联动、抖音&小红书等精准引流，推动场景化店态呈现，塑造年轻化品牌形象；工程方面，公司积极开拓及巩固国央企客户，增量空间广阔。 皮阿诺：工程端，受益于保交楼推进及竣工回暖，公司Q4订单增长稳健；公司客户结构持续优化调整，积极合作优质央国企地产客户，2023年联手保利预计贡献较大增量； 零售端，公司产品积极转型中高端，加大单店质量提升，计划客单价提升至20万以上（柜体+成品+门墙+厨电）、非门店自然客流占比提升至80%以上。 好莱客：2022年千川出表，公司发展进一步聚焦零售，致力于拓展橱柜、木门等新品类以及整装等新渠道，以原生态+大家居为经营战略，目前客单价达到3-4万元，渠道延续稳健扩张；此外，公司以高定品牌HD吉吉、大众品牌好莱客、下沉市场品牌呼呼莱装覆盖不同层级消费市场，进一步聚焦零售发展。大宗方面，千川出表后公司以大宗渠道为补充，重点集中于付款条件优的国央企客户。 核心标的推荐：2023H1家居配置价值类似2022H1，兼具稳增长（地产复苏）和消费复苏预期。不同的在于：1）地产商安全边际提高、竣工2023H1修复确定强，投资和销售有望2023Q2-Q3复苏；2）疫情影响趋弱，积压需求逐步释放；3）商业模式改变更彻底，龙头零售运营能力明显提升，2023年有望重启温和扩张；4）位置更便宜。当前二线补涨为主、推荐金牌厨柜，中期零售&地产复苏，推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、志邦家居、江山欧派、索菲亚、王力安防等。 1.2造纸：本周调研造纸企业，浆纸开启涨价通道，废纸阶段性磨底 1.2.1浆纸系：针叶浆坚挺、阔叶浆下行，浆纸开启涨价通道 纸浆跟踪：针叶浆供应扰动、价格坚挺，阔叶浆供需矛盾凸显、浆价温和向下。本周进口针叶浆/阔叶浆周均价935/788美元/吨，较上周+9/-32美元/吨，当前处于历史86%/80%分位，本周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存增加20.8%。针叶浆价格表现坚挺，2月主流供应商报价均上调20美元/吨，主要系加拿大木材供应形势严峻，导致Canfor纸厂关停（年产28万吨）、月亮工厂减产3万吨（年产50万吨）、凯利普Q2和Q3分别计划停产1个月，此外芬兰码头工人罢工消息再次传出或加剧供给扰动，然而AraucoNuevaAldea工厂已恢复生产、火灾影响有限。阔叶浆价格下行，主要系供给逐步宽松，Arauco和UPM浆厂投产后预计全球纸浆供给增量达5%以上。我们判断供需矛盾凸显将驱动浆价趋势向下，但考虑格局优异（行业CR5超过40%，阔叶浆集中度更高）、现金成本抬升，预计针叶浆、阔叶浆底部分别为800美金、600美金以上。 图表1：外盘浆价（美元/吨） 图表2：内盘浆价（元/吨） 图表3：近期纸浆外盘报价梳理 浆纸跟踪：开启涨价通道，盈利有望改善。1）文化纸：本周双胶/铜板均价6688/5590元/吨，较上周+38元/吨/持平，当前处于历史60%/23%分位；开工率环比+4.91%/-0.47%，库存天数环比-1.46%/-0.69%，毛利率分别+2.09pct/1.60pct。2）白卡纸：均价5200元/吨，较上周持平，当前处于历史16%分位；开工负荷率环比+13.18%，产量环比+25.13%，库存环比+1.74%，毛利率环比+1.13pct。疫情优化后行业开启去库周期，且文化纸教材订单旺季即将来临，浆纸需求复苏有望于2023Q