新型烟草：菲莫国际发布年报，HNB销量稳健增长，25年预期乐观

菲莫国际年报分析：HNB销量稳健增长，25年预期乐观

核心观点
菲莫国际2024年新型烟草收入同比增长14.3%至143.3亿元，占总收入39.2%，其中IQOS销量同比增长11.6%至1397.4亿颗，全球市占率超75%。新型烟草毛利率提升3.3个百分点至66.0%，盈利能力持续改善。公司新型烟草使用人数达3860万人，转化率72%，Q4全球渗透率提升至5.4%。

关键数据

• 收入与利润：2024年收入378.8亿美元（+7.7%），新型烟草收入143.3亿元（+14.3%）；Q4新型烟草收入同比增长8.9%。
• 销量表现：IQOS全年销量1397.4亿颗（+11.6%），Q4357.2亿颗（+5.1%）；若剔除库存扰动，全年销量同比+12.6%，Q4约+13%。
• 市场渗透：新型烟草使用人数3860万（IQOS 3220万，新增340万），Q4全球渗透率5.4%（同比+0.5pct），主要国家渗透率分别为日本30.5%、意大利16.9%、波兰9.5%等。
• 产品增长：口含烟销量同比增长28%（Q4+25%），主要受ZYN尼古丁袋驱动（美国销量1.65亿罐，+42%）；雾化品牌VEEV同比增长2.7倍，在欧洲13地位列top3。

未来展望

• 美国市场：IQOS 3预计Q1末在德州奥斯丁上市销售，4000+烟民排队等待，公司计划多地推广，但未期待规模销售（预计25H2通过PMTA）。
• 2025年预期：整体销量提升2%，加热烟弹增速10%-12%，ZYN增速34%-41%。

研究结论
HNB行业龙头持续推动产品迭代与市场扩张，行业有望延续稳健增长。建议关注HNB核心供应商思摩尔国际及PMI整机供应商盈趣科技。

风险提示：全球监管趋严，竞争加剧。