新型烟草：菲莫国际发布三季报，新型烟草稳增、产品迭代加速

新型烟草表现靓丽。公司2022Q1-3整体收入为236.10亿美元（同比+1.3%，剔除汇率&并购影响后同比+8.1%），新型烟草收入为69.79亿美元（同比+3.8%，剔除汇率&并购影响后同比+13.2%），占总营收比例为30.1%（剔除俄乌市场后，占比为29.2%）；其中，2022Q3收入为80.32亿美元（同比-1.1%，剔除汇率&并购影响后+6.7%），新型烟草收入为23.62亿美元（同比+1.6%，剔除汇率&并购影响后+12.9%），占总营收比例为30.4%（剔除俄乌市场后，占比为29.6%）。 全球渗透率稳升，出货量环比修复显著。截止2022Q3末，剔除俄乌市场后，IQOS在全球主要国家渗透率达7.7%（同比+1.3pct，环比+0.2pct），使用人数达1950万（同比+360万人，环比+50万人），其中使用者转化率为69.2%。新型烟草出货量持续创新高，2022Q1-Q3加热不燃烧烟弹出货量高达771亿支（同比+10.9%，剔除俄乌市场后+15.8%），其中单Q3出货量为275亿支（同比+17.1%，剔除俄乌市场后+21.9%）。 核心区域回暖，新兴市场表现靓丽。PMI在核心国家日本/意大利/俄罗斯/韩国中，2022Q1-Q3烟弹出货量分别为233/85/113/34亿支（同比-5.7%/+31.1% /-3.2% /-4.0%），主要地区略承压系H1俄乌冲突影响&全球供应链承压，但Q3已经显著改善，其中日本/意大利/俄罗斯出货量分别同比+1.0%/+32.7%/+5.8%； 在新兴市场德国/波兰/西班牙/菲律宾，公司Q1-Q3出货量分别同比增长27.2%/61.7%/81.4%/37.4%。尽管公司认为HNB烟弹需求仍强劲，且预计Q4销量可维持同比25%以上增速（环比亦维持增长），但受制于俄罗斯TEREA产线撤销&公司产能处于过渡期（从中心加热转入电磁加热），下调全年出货量10亿支至890-910亿支。 新品表现靓丽，持续引爆市场。IOQS ILUMA发布于2021年，已在日本、瑞士、西班牙、希腊上市（10月初成功登陆葡萄牙）。目前日本市场中ILUMA烟弹品牌TEREA、SENTIA已成功超越Marlboro、HEETS组合，成为PMI前二大HNB品牌，渗透率分别高达14.9%（发售一年）/4.5%（发售五个月）；在瑞士以及西班牙市场，两国整体HTU销售量相较2021Q1分别增长89%/84%，主要受益于ILUMA成功发布。 签署和解协议，2024年有望重掌IQOS美国销售权。公司已与奥驰亚签署协议，将累计支付27亿美元买断IQOS独家经营权，该协议将于2024年4月30日正式生效。截止2021年，美国为全球最大新型烟草市场（新型烟草销售规模占全球市场比例为60%），IQOS作为全美首个且唯一一款通过PMTA验证的HNB产品，暂因专利纠纷禁止销售。但根据奥驰亚公告，IQOS有望于2023H1重返美国市场。此外，菲莫亦称公司拥有全方位策略以及资金背书，可通过IQOS实现美国成年烟民利益最大化，充分符合目前FDA目前替烟主基调。预计待菲莫回归美国市场，全美新型烟草格局有望迎来新变化。 全球渗透率稳升，政策细则逐步清晰下回归替烟。核心推荐：1）雾化产业链：全球雾化科技龙头，深度绑定全球大客户的思摩尔国际。2）HNB产业链：国际四大烟草龙头持续加强HNB布局，关注HNB产业链华宝国际，劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。 风险提示：新型烟草渗透率不及预期。 重点标的 股票代码