伯希和招股书拆解
公司概况
- 核心品牌为伯希和，提供高性能户外服饰及装备，创立于2012年。
- 2024年公司实现营收17.7亿元，同比增长94%，净利润2.8亿元，同比增长86%。
- 伯希和品牌占公司营收比重为98%，除伯希和品牌外，Excelsior品牌2024年营收为0.33亿元。
行业概况
- 中国内地高性能户外服饰市场处于快速扩张阶段，2019年市场规模为539亿元，2024年增长至1027亿元，2019~2024年CAGR为13.8%。
- 2029年预计达到2158亿元，2024~2029年CAGR为16%。
- 市场竞争格局相对分散，2024年CR10为27.2%，伯希和为增长最快的品牌，2022~2024年零售额CAGR为127.4%。
经营亮点
产品端
- 产品以服装为主，2024年营收占比超过90%。
- 服装产品聚焦四大系列：巅峰系列、专业性能系列、山系列和经典系列。
- 产品研发结合自有科技与外部技术，2022/2023/2024年研发投入分别为1360/1980/3150万元。
营销端
- 利用社交媒体进行推广，抖音相关视频浏览量超过30亿，小红书讨论量超过2亿。
- 积极赞助户外赛事、专业运动员及户外运动社团。
渠道端
- 以电商为销售重心，2024年电商营收占比为76.5%。
- 线下DTC销售渠道包括直营门店和联营门店，截至2024年末共有146家零售店。
- 中长期计划稳步扩大线下零售店网络，重点关注经济实力强劲且户外消费潜力高的城市。
财务数据分析
- 营收和利润规模迅速增长，2024年营收同比增长94%，净利润同比增长86%。
- 毛利率稳步提升，2022/2023/2024年毛利率分别为54.3%/58.2%/59.6%。
- 存货金额同步扩张，2024年末存货金额同比增长150%至6亿元，存货周转天数延长24天至213天。
本周观点
- 服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升。
- 运动鞋服板块重点推荐安踏体育、特步国际、李宁，关注滔搏。
- 品牌服饰推荐海澜之家、稳健医疗、波司登，关注比音勒芬、森马服饰。
- 家纺板块关注罗莱生活。
- 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，2025年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。
- 服饰制造：关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升。
- 推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。
风险提示
- 消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
