25Q2财报点评：广告增长强劲，履约效率优化，云业务延续Q1势头

核心观点

• 亚马逊25Q2业绩超预期，零售及其他业务表现强劲，广告增长显著，履约效率优化。
• 云业务AWS延续Q1增长势头，但供不应求问题仍将持续，利润率受薪酬激励等因素影响波动。
• 公司AI布局进展迅速，底层芯片、中间层模型和应用层工具均取得重要进展。

关键数据

• 25Q2营业收入1677亿美元，同比+13%，超指引和预期；经营利润192亿美元，同比+31%；净利润182亿美元，同比+35%。
• 零售及其他业务收入1368亿美元，同比+12%；广告收入同比增长22%，主要由sponsored products驱动。
• AWS收入309亿美元，同比+17.5%；OPM32.9%，同比-2.6pcts，主要受薪酬激励、折旧费用和汇率影响。
• 25Q2资本支出314亿美元，同比+91%，预计全年CAPEX上修至1100-1200亿美元。

研究结论

• 零售及其他业务表现亮眼，广告业务增长强劲，履约效率持续优化，为公司整体业绩提供有力支撑。
• 云业务AWS增长稳健，但供不应求问题短期内难以解决，利润率波动较大。
• AI布局进展迅速，公司在芯片、模型和工具等方面取得重要进展，未来有望成为新的增长引擎。
• 维持“优于大市”评级，小幅上调25-27年收入预测，小幅下调净利润预测。

风险提示

• 宏观波动风险、关税风险、IT支出放缓、云与AI竞争加剧、电商竞争加剧、监管风险、订阅业务发展低于预期。