Capstone Copper 2025Q2 铜产量同比增长 40.3%至 5.74 万吨，铜 C1 现金成本为 2.45 美元/磅

►生产经营情况 产量：2025Q2铜产量为57,416吨，同比增加40.3%，环比增加6.7%。主要原因是Mantoverde和Mantos Blancos的硫化物产量增加。 销量：2025Q2铜销量为53,977吨，同比增加35.8%，环比增加1.6%。比应付产量低约1800吨，这主要是由于MantosBlancos的销售时间安排所致。 成本：2025Q2铜C1现金成本为2.45美元/磅，同比减少12.5%，环比减少5.4%。主要原因是铜产量增加，生产成本降低（-0.12美元/磅），特别是Mantoverde和Mantos Blancos的生产成本降低，以及Mantoverde黄金产量增加和黄金、白银价格上涨导致副产品收益增加（-0.15美元/磅）。此外，有利的处理和精炼费用（-0.04美元）也带来了进一步的收益。 实现价格：2025Q2平均实现价格为4.39美元/磅，同比下跌3.1%，环比上涨0.7%。 相关研究： 1.《行业点评|Capstone Copper 2025Q1产量同比增长27.7%至5.38万吨，铜C1现金成本为2.59美元/磅》2025.1.21 ►财务业绩情况营 业 收 入 ：2025Q2公 司 营 收为5.432亿 美 元， 同 比 增 长 38.2%，环比增长1.9%。 2.《行业点评|Capstone Copper 2024Q3产量同比增长17.91%至4.75万吨，铜C1现金成本为2.83美元/磅》2024.11.09 归属于股东的净亏损：2025Q2归属于股东的净利润为3000万美元，同比增长9.1%，2025Q1为亏损120万美元。 3.《行业点评|Capstone Copper 2024Q2产铜40,937吨，C1现金成本为2.84美元每磅，实现调整后归属于股东的净利润为2090万美元》2024.8.12 调整后的净利润：2025Q2调整后的净利润为2750万美元，同比增长31.6%，环比增长239.5%。 调整后EBITDA：2025Q2调整后EBITDA为2.156亿美元，同比增长75.1%，环比增长19.8%。主要原因是硫化铜产量增加。 运营现金流：2025Q2运营资本变动前的运营现金流为2.124亿美元，同比增长106.4%，环比增长27.9%。 截至2025年3月31日的净债务为7.881亿美元，与截至2024年12月31日的7.420亿美元相比略有增加，主要原因是运营资本提取了4,600万美元，这主要与应收账款的增加有关，此外还支付了3,460万美元的非经常性款项，用于2021年SantoDomingo 100%股权合并的最后一期付款，以及1,000万美元用于回购圣多明各的特许权使用费。截至2025年3月31日，可 用流动资金总额为10.445亿美元，其中包括3.445亿美元的现金和短期投资，以及7亿美元的企业循环信贷额度未提取金额。 截至2025年6月30日，净债务从2025年3月31日的7.881亿美元降至6.919亿美元。截至2025年6月30日，可用流动资金总额为11.066亿美元，其中包括3.116亿美元的现金和短期投资，以及7.95亿美元的企业循环信贷额度未提取金额。 完成了资产负债表的再融资，偿还了Mantoverde项目融资机制的4.77亿美元未偿余额，其中3.34亿美元为Capstone的份额。为三菱材料公司的1.45亿美元应占部分提供了新的定期贷款，其中包括两年宽限期和到期债务。 ►2025年指引 公司重申其2025年综合产量、C1现金成本、资本支出、资本化剥离和勘探支出指导如下：铜综合产量为22-25万吨，单位铜的C1现金成本为2.20-2.50美元/磅，维持性和扩张性资本支出为3.15亿美元，资本化剥离支出为2.10亿美元，勘探支出为2,500万美元。 关于2025年1月提供的资产水平铜产量和C1现金成本指导范围，公司指出如下：Mantos Blancos公司和Cozamin公司的产量趋于上限，成本趋于下限；Mantoverde公司的产量和成本均趋于中点；Pinto Valley公司的产量趋于下限，成本趋于上限。这是因为Mantoverde和Mantos Blancos的硫化物产量增加，以及Cozamin的品位高于预期，而Pinto Valley由于意外停工和水资源限制，产量低于预期，同时Mantoverde在4月和5月开采过渡性混合矿石，导致回收率降低。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。