有色金属海外季报：CapstoneCopper2024Q3产量同比增长17.91%至4.75万吨，铜C1现金成本为2.83美元/磅

证券研究报告|行业研究报告 2024年11月9日 CapstoneCopper2024Q3产量同比增长17.91%至 4.75万吨，铜C1现金成本为2.83美元/磅 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|CapstoneCopper2024Q2产铜40,937吨，C1现金成本为2.84美元每磅，实现调整后归属于股东的净利润为2090万美元》 2024.08.12 2.《行业点评|CapstoneCopper发布2024Q1经营情况报告，公司预计2024年铜产量为19-22万吨》 2024.05.11 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 产量：2024Q3铜产量为47,460吨，包括Mantoverde的17,481 吨，PintoValley的13,980吨,MantosBlancos的9,974吨,Cozamin的6,025吨，环比增长15.93%，同比增长17.91%。这主要是由于Mantoverde开始生产硫化矿， Mantoverde开发项目继续加速实现满负荷生产，在2024Q3的不同时间点，矿山运营、破碎、研磨、浮选和尾矿均达到或超过设计产能。 销量：2024Q3铜销量为44,684吨，环比增长9.15%，同比增长15.47%。 成本：2024Q3铜C1现金成本为2.83美元/磅，同比2023Q3的2.88美元/磅低1.74%。环比2024Q2的2.84美元/磅基本持平。同比下降是由于产量增加（-0.19美元/磅），但资本化剥离成本降低（0.13美元/磅）部分抵消了这一影响。 实现价格：2024Q3平均实现价格为4.24美元/磅，环比下跌 6.40%，同比增加上涨12.47%。 ►财务业绩情况 营业收入：2024Q3公司营收为4.19亿美元，环比增长 6.69%，同比增长30.17%。 归属于股东的净利润：2024Q3归属于股东的净利润为1250万美元，或每股0.02美元，而2023Q3归属于股东的净亏损为3290万美元，或每股-0.05美元，主要原因是铜产量增加以及 实现铜价从每磅3.77美元上涨至每磅4.24美元。上一季度归属于股东的净利润为2930万美元，环比下跌57.34%，主要是因为销售价格的环比下行。 调整后的净利润：2024Q3调整后的净利润为2,540万美元，或每股0.03美元，而2023Q3调整后的净亏损为1,580万美元，上一季度为2,090万美元。 调整后EBITDA：2024Q3调整后EBITDA几乎同比翻了一番，达到1.208亿美元，而2023Q3为6280万美元。调整后EBITDA的增长主要是由于铜产量和铜售价的提高。2024Q2调整后EBITDA为1.23亿美元。 运营现金流：2024Q3运营资本变动前的运营现金流为1.169亿 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 美元，而2023Q3为5920万美元，上一季度为1.029亿美元。 流动性：截至2024年9月30日的可用流动资金总额为 5.156亿美元，包括1.386亿美元的现金和短期投资，以及 3.77亿美元的公司循环信贷机制未提取金额。 净债务：截至2024年9月30日，净债务为7.507亿美 元，与截至2024年6月30日的净债务7.413亿美元相比基本持平，MVDP资本支出大部分已完成。 ►分矿山经营情况 1）PintoValleyMine--亚利桑那州迈阿密 2024Q3铜产量为1.4万吨，比2023Q3增加2%，原因是品位提高（2024Q3为0.37%，2023Q3为0.34%），产量环比减少12.5%。由于在CastleDome的高品位区域和JewelHill的高品位区域进行了开采，品位提高（2024Q3为0.37%，而2023Q3为0.34%），但本季度因输送带撕裂和电气故障导致计划外停机10天，造成工厂吞吐量降低（2024Q3为44,915吨/天，而2023Q3为47,426吨/天），部分抵消了上述增长。 2024Q3的C1现金成本为2.92美元/磅，比2023Q3的2.83美元/磅高出3%，主要原因是承包商和工厂机械部件支出、电力成本、劳动力成本、副产品收益降低（0.12美元/磅）和处理成本增加（0.06美元/磅）导致运营成本增加（0.15美元/ 磅），但产量增加（-0.07美元/磅）和资本化剥离（-0.17美元/磅）部分抵消了这一增长。 2）MantosBlancos--安托法加斯塔，智利 2024Q3的产量为1.00万吨，其中硫化铜产量为8200吨，阴极铜产量为1700吨，与2023Q2的1.22万吨相比低18%。2024Q3硫化铜产量下降，原因是品位较低，但回收率提高部分抵消了这一影响。阴极铜产量下降受到进料品位和产量下降的影响。 2024Q3综合C1现金成本为3.41美元/磅（硫化铜3.40美元/磅和阴极铜3.44美元/磅），与2023Q3综合C1现金成本2.82美元/磅相比高出21%，主要是由于产量下降（0.63美元/磅）和矿山费用增加（0.12美元/磅），但由于产量下降导致酸和能源消耗降低（-0.16美元/磅），部分抵消了这一影响。 3）Mantoverde（70%所有权）--阿塔卡马，智利 公司于2024年9月实现了MVDP的商业生产，在此期间，磨矿机产量在30天内平均达到额定产能的75%，2024 年9月30日，几乎所有在建工程都被重新归类为厂房和设 备。折旧和摊销将于2024年10月1日开始。 2024Q3铜产量为1.75万吨，其中硫化矿铜产量为8100吨，阴极铜产量为9300吨，与2023Q3的8600吨相比高出104%。2024Q3铜产量同比有所增加，因为品位更高（2024Q3为 0.36%，而2023Q3为0.32%），回收率也更高（2024Q3为 76.1%，而2023Q3为66.5%）。新选矿厂(MVDP)在第三季度继续提升产能，硫化矿铜产量达到8100吨，平均磨矿日产 量为1.84万吨，铜品位为0.71%，回收率为68.2%。 2024Q3的C1现金成本为2.78美元/磅，比2023Q3的3.74美元/磅低26%，原因是产量增加（-1.21美元/磅）、能源价格下降（-0.16美元/磅），2024Q3的平均能源价格为0.10美元/千瓦时，而2023Q3为0.17美元/千瓦时，以及酸消耗量降低（-0.11美元/磅），但合同服务、备件和劳动力成本的增加部分抵消了这一变化，这主要是由于矿山运输量增加（0.52美元/磅）所致。 4）CozaminMine--萨卡特卡斯州，墨西哥 2024Q3铜产量为6000吨，比去年同期高出2%，主要原因是矿山开采顺序提高了选矿厂吞吐量（2024Q3为3,609吨/日，而2023Q3为3,567吨/日）。各季度的品位和回收率保持一致。 2024Q3的C1现金成本为1.82美元/磅，比去年同期的1.85美元/磅低2%，主要是由于2024Q3的产量高于去年同期，原因是品位较高、副产品银的产量和价格更高（40%），但被运营成本上升（9%）所抵消，但运营成本增加（9%）抵消了这一影响，运营成本上升主要是由于采矿方法和奖金利润分配效应的人力变化导致承包商成本上升。 ►2024年指引 公司指出，2024年的铜总产量预计将在19-22万吨指引范围的下限。2024年合并C1现金成本指引已修订为2.60至2.80美元/磅（之前为2.30至2.50美元/磅），这主要是由于Mantoverde和MantosBlancos的产量提升发生在今年晚些时候，比2024年1月发布指引时的预期要晚。 PintoValley和Cozamin的全年产量和C1现金成本指引范围与2024年1月宣布的一致。Mantoverde的产量接近其生产指引范围的下限，并高于其C1现金成本指导范围的上限，因为MVDP产能提升的开始时间比1月份发布指引时预期的要晚。MantosBlancos的产量低于其生产指引范围，但成本高于其C1现金成本指引范围，原因是2万吨去瓶颈的设备采购和安装时间更长，此外还有计划外停机的额外维护支出。 ►重点项目更新 1）Mantoverde开发项目进展 MVDP于9月份实现了商业生产，选矿厂继续推进调试工作，并逐步达到满负荷生产水平。MVDP涉及增加一个硫化物选矿厂（标称32,000矿石吨/日）和尾矿库，以及扩建现有的海水淡化厂和其他小型基础设施。 2024年，Capstone一直专注于安全、高效和分阶段的项目调试和提升。在调试和加速过程中，所有关键里程碑均已实现，包括： 第一批矿石进入初级破碎机-2023年第四季度完成第一批矿石进入磨矿回路-2024年第一季度完成首批可销售精矿--2024年第二季度完成 达到铭牌运行率和设施实际完工-2024年第三季度完成首批两批铜精矿-2024年第三季度交付 在第三季度，MVDP与Ausenco实现了设施实际完工，随后按计划停产两周，进行供应商维护和项目交接。2024年9月 21日，MVDP实现了商业化生产，即至少连续运营30天， 在此期间，选矿厂以平均75%的设计吞吐量（每天32,000吨矿石）运营。9月份工厂平均产量为26,200吨/天，其中包括过去7天平均32,400吨/天的出料率。第四季度的目标是继续提高运行时间、总体平均产量和回收率。 MVDP项目自开始以来的资本支出为8.7亿美元，符合修订后的预算，在实现商业生产里程碑后，于2024年9月30日重新归类为可供使用的不动产、厂房和设备。 随着MVDP实现商业化生产，预计从2024年第四季度开始，季度财务费用将增加约2500万美元，因为与MVDP相关的财务费用资本化将停止。同样，预计公司年度折旧和摊销将增加约8000万美元。 2）MVDP优化可行性研究 公司于2024年10月1日公布了Mantoverde优化可行性研究报告。该项目是对Mantoverde的硫化矿选矿厂进行资本高效扩建，将矿石吞吐量从32,000吨/日提高到45,000吨/日，并将矿山寿命延长至25年。更新后的硫化矿储量为3.98亿吨，铜品位为0.49%（之前为2.36亿吨，铜品位为0.60%），该项目将额外产出36.8万吨铜和21.5万盎司金， 初始扩建资本为1.46亿美元，每吨增量铜资本密集度为7,500 美元/吨。可行性研究包括未来五年的平均年产135,000吨铜和37,000盎司金，铜C1现金成本为1.81美元/磅。Capstone预计在2025年上半年获得环境许可批准后开始施工。 鉴于上述情况，Mantoverde二期项目将评估增加第二条完整的加工生产线（可能为第一条加工生产线的重复）的可能性，以处理约2亿吨已测量和指示的硫化铜储量以及6亿吨未包含在储量中的推断硫化铜资源量。 3）SantoDomingo可行性研究 Capstone于2024年7月31日宣布了其位于智利第三大区、Mantoverde东北35公里处、100%拥有的SantoDomingo铜-金项目的最新可行性研究结果。 SantoDomingo2024年可行性研究报告概述了一个稳健的铜铁金项目，其税后净现值（8%）为17亿美元，税后内部收益率为24.1%。初始资本总成本为23亿美元，在矿山开采期内，单位铜的资本密集度约为21,900美元。在矿山计划的前 七年，预计年均铜产量为106,000吨，铁矿石磁铁矿产量为 370万吨，现金成本为每磅铜0.28美元，位于第一四分位。在圣多明各19年的矿山开采期内，预计年平均铜产量为68,000吨，铁矿石磁铁矿产量为360万吨，现金成本为每磅铜0.33美元，仍位于第一四分位。 4）SierraNorte收购 本季度，Capstone以4000万美元的股份对价收购了CompaniaMineraSierraNorte,S.A.（“