内地零售业态表现稳定，维持稳定派息

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，公司实现营收49.68亿港元，同比下降19%；物业销售收入同比下滑87%至1.61亿港元，物业租赁收入同比下滑3%至46.78亿港元；核心净利润同比下降9%至15.87亿港元。公司维持稳定的派息政策，2025H1每股派息0.12港元，同比持平。
• 财务状况：净负债率为33.5%，较2024年末相对稳定；平均融资成本下降0.4个百分点至3.9%。公司流动性充足，2025年1月新签约100亿港元银团贷款并延长债务期限，备用信贷未提取余额达217.53亿港元。
• 内地零售业态：租金规模稳定，零售业态租金收入为24.12亿元人民币，同比表现稳定。大连恒隆广场收入、租户销售额分别同比增长10%和13%。武汉恒隆广场、沈阳市府恒隆广场仍在调改阶段，收入分别同比下滑36%和37%。
• 内地写字楼市场：租金收入同比下降5%至5.28亿元人民币，主要因出租率下降和租金下调。上海恒隆广场甲级写字楼租金收入同比下降7%至2.89亿元人民币，出租率同比下降6个百分点至82%。
• 香港市场：物业租赁收入同比下降4%至14.88亿港元；零售业态租金收入同比下降7%至8.74亿港元，写字楼业态租金收入同比下滑1%至5.02亿港元，住宅及服务式寓所的收入同比增长11%至1.12亿港元。

研究结论

• 公司上半年加强了非核心资产处置回流现金，优化融资结构节约利息支出，并保持了派息的稳定性。
• 预计随着杭州恒隆广场分阶段落成，净负债率水平有望自2026年开始下降，公司有望维持稳定的派息。
• 截至2025年7月30日收盘价对应TTM股息率为6.3%。

风险提示

• 派息不及预期、写字楼租金持续下行、零售业态修复不及预期。