预料2025财年上半年派息大致稳定，维持买入

领展房托(823 HK)

核心观点与关键数据：

• 业务表现： 截至6月30日，香港零售及写字楼出租率分别维持高位（97.5%及99.2%），澳洲及新加坡零售出租率达99.5%及98.4%。2025财年1季度整体租户销售同比下跌5.9%，香港零售续租租金预期低个位数上调，中国内地资产保持稳定。餐饮表现稳定，同比轻微下跌1.5%。租售比维持在13.4%的低位。
• 资本管理： 预计美联储降息将使利息支出逐步回落，为并购创造有利环境。截至2024年3月底，净负债比率为19.8%，认为有空间提高至不高于30%（约240亿港元额外债务或超300亿港元收购额）。融资成本低于4%（2024财年为3.78%），具备进行可提升收益率的并购能力。
• 轻资产业务： 由于高收益收购机会有限，公司继续拓展轻资产业务，计划通过基金管理平台模式管理公募和私人资本，扩大管理规模和收入来源。

研究结论：

• 维持买入评级，目标价47.70港元。业务保持平稳，租金有望轻微上升，降息周期已开启，未来降息将有助于提升股息收益。
• 主要风险：美国国债收益率波动的不确定性，以及零售及写字楼市场复苏的不确定性。