7月PMI数据解读：“反内卷”效果逐渐显现

7月份，制造业PMI和非制造业PMI分别为49.3%和50.1%，环比分别下降0.4和0.4个百分点，显示经济存在一定下行压力。

核心观点与关键数据：

1. 经济下行压力：制造业PMI连续四个月低于荣枯线，非制造业PMI虽维持韧性但环比下行，表明内需不振和供需失衡问题仍在。

2. “反内卷”政策效果：制造业价格指标回升，生产经营预期边际转暖，但整体需求尚未复苏，需关注需求端对价格回升的支撑。

3. PMI特征：

   • 产需同步回落：需求（新订单、新出口订单、现有订单）下行幅度大于生产，产需差扩大至1.1pct。
   • 库存回落：原材料和产成品库存均下降，但投入品价格涨幅超产成品，企业利润压力未改善。
   • 预期分化：制造业预期回升至52.6，中型企业景气度上行，但大小企业景气度差距维持。

4. 非制造业分化：

   • 服务业与建筑业回落：服务业PMI小幅下行，内部结构分化（消费性服务业反弹，生产性服务业下行）；建筑业PMI下行2.2pct，低于三年同期水平。
   • 价格分化：购进价格上行但产出价格回落，利润率指标下行。
   • 企业规模分化：大型企业景气度较好，中小型企业走弱。
   • 行业表现：铁路运输、邮政、土木工程等行业相对较好。

研究结论：

• 经济下行压力持续，政策引导下部分指标改善，但需求端复苏仍需观察。
• 制造业和非制造业景气度分化，企业预期与价格指标呈现不同趋势。
• 后续需关注需求端能否支撑价格回升，以及供需失衡问题的改善情况。