兼评国家生育补贴和7月PMI数据：PMI供需均放缓，“反内卷”提振价格

国家生育补贴落地，不应低估中长期杠杆

• 国家生育补贴覆盖更广，单个新生儿三年合计补贴1.08万元，略低于呼市方案但明显高于地方平均水平。
• 首年预算1000亿元，有望促进新生33万人，OECD数据显示家庭福利支出占GDP比重与生育率呈正相关。
• 对经济的拉动包括直接提振育龄群体消费支出，促进新生释放小孩抚养需求及未来住房消费。
• 杠杆倍数短期约0.9倍，中长期增厚至约1.4倍，2025-2029年均拉动GDP 1547亿元、增速0.1%。

制造业：供需边际下滑，“反内卷”提振价格

• 传统生产淡季叠加高温暴雨，制造业景气度转弱，供需分项边际下滑。
• 生产端PMI生产下行至50.5%，需求端PMI新订单、新出口订单、进口分别走弱至49.4%、47.1%、44.7%。
• “反内卷”提振大宗商品价格，预计7月PPI同比回升至-3.0%左右。
• 中型企业景气度改善，小型企业延续走弱，BCI指数下滑至47.7%。

非制造业：基建投资或延续放缓，服务业相对平稳

• 建筑业PMI与新订单指数走弱，基建投资或延续放缓，石油沥青开工好于2024年同期，水泥磨机转运率下行。
• 专项债发行进度约63.1%，较2024年同期提速，但Q3、Q4水利投资高基数或仍拖累基建。
• 服务业相对平稳，暑期假日效应提振居民出行和相关消费，铁路运输、航空运输等行业位于高景气区间，房地产、居民服务等行业景气度偏弱。

风险提示

• 政策变化超预期；美国经济超预期衰退。