2024年10月PMI数据解读：政策效果初步显现

政策效果初步显现 ——2024年10月PMI数据解读 证券研究报告/宏观定期报告2024年10月31日 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 Email：zhangdl01@zts.com.cn 相关报告 1、《特朗普交易的胜率与赔率》 2024-10-27 2、《财政两本账支出明显提速》 2024-10-27 3、《共和党横扫的概率上升》 2024-10-20 报告摘要 2024年10月31日，国家统计局公布10月官方PMI指数。其中，制造业PMI为50.1%，较前值回升0.3个百分点，改善幅度高于过去5年同期均值（-0.5%）。非制造业PMI为50.2%，较前值回升0.2个百分点。 从分项来看，构成制造业PMI的5个分类指数中，除供应商配送时间外，其余4项对制造业PMI的回升均形成支撑，其中生产指数是最主要贡献项。10月生产指数为52.0%，较前值上升0.8个百分点，推动制造业PMI上升0.2个百分点。10月新订单指数为50.0%，较前值上升0.1个百分点，相应支撑制造业PMI上升0.03个百分点。供需指数双双回升，表明一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应在逐步显现。 基础原材料行业PMI回升幅度明显，高技术制造、装备制造、消费品行业均有不同程度的回落。高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.1%和51.3%，较前值分别回落2.9和0.7个百分点。基础原材料行业的PMI回升明显，可能受到了政策预期下大宗商品涨价的带动。 10月新出口订单指数为47.3%，较前值下降0.2个百分点，主要原因在于前期“抢出口”效应的消退，以及近期关税正式落地对于出口订单短期内形成扰动。往后看，美国大选临近或将对出口短期内继续形成扰动，随着美国大选后抢出口可能加快，以及年末国外有圣诞节日带动，预计出口短期有支撑。 从价格指标来看，10月PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.4%、49.9%，环比分别上升8.3、5.9个百分点，主要受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响。估算得10月PPI环比0.04%左右，同比在-2.7%左右，降幅较前值小幅收窄。 从库存指标来看，10月原材料库存和产成品库存指数分别为48.2%、46.9%，较前值分别提高0.5个百分点和下降1.5个百分点，一方面企业生产积极性边际改善，带动原材料补库相应提速；另一方面需求边际改善，也带动产成品库存相应去化。 非制造业PMI方面，10月非制造业商务活动指数为50.2%，较前值回升0.2个百分点。分行业看，建筑业景气度边际回落，可能受到了国庆长假的季节性影响；10月服务业PMI回升至扩张区间，主要受到国庆假期与双十一购物节前置带动。 总的来说，10月PMI延续9月的边际改善趋势，一揽子政策效果初步显现，体现在产需指数均有改善，产成品库存有所去化，生产改善带动原材料库存增加等方面。但当前增量政策主要作用于产业链上中游与大中型企业，政策对于生产端的提振更明显，政策效果向需求终端的传导还需观察。目前来看实现5%左右的GDP增速目标有一定难度，关注11月8日全国人大常委会是否会调整预算，以及一揽子增量政策对需求端的拉动情况。 风险提示：国内外政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 内容目录 1.制造业供需指数双回升3 2.政策带动大中型企业景气度修复3 3.预计10月PPI同比-2.7%，降幅与前值持平4 4.服务业景气度边际回升5 风险提示6 图表目录 图表1：2024年9月和10月的制造业PMI及其分项指数3 图表2：2024年10月制造业内需边际改善4 图表3：2024年10月制造业供需缺口有所走阔4 图表4：2024年10月，大中型企业景气度回升幅度明显4 图表5：10月制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数均明显回升5 图表6：2024年10月原材料库存指数回升，产成品库存指数回落5 图表7：2024年10月建筑业景气度边际回落，服务业景气度边际回升6 1.制造业供需指数双回升 2024年10月31日，国家统计局公布10月官方PMI指数。其中，制造业 PMI为50.1%，较前值回升0.3个百分点，改善幅度高于过去5年同期均值 （-0.5%）。非制造业PMI为50.2%，较前值回升0.2个百分点。 从分项来看，构成制造业PMI的5个分类指数中，除供应商配送时间外，其余4项对制造业PMI的回升均形成支撑，其中生产指数是最主要贡献项。10月生产指数为52.0%，较前值上升0.8个百分点，相应推动制造业PMI上升0.2个百分点。10月新订单指数为50.0%，较前值上升0.1个百分点，相应支撑制造业PMI上升0.03个百分点。供需指数双双回升，表明一揽子增量政策以及已出台的存量政策效果正逐步显现。 其他分类指数中，10月原材料库存指数录得48.2%，较前值回升0.5个百分点，支撑制造业PMI回升0.05个百分点；10月从业人员指数录得48.4%，较前值回升0.2个百分点，支撑制造业PMI上升0.04个百分点；供应商配送时间指数为49.6%，较前值上升0.1个百分点，供应商配送时间采用逆序数统计，因此其数值上升对PMI有负向贡献，拖累制造业PMI0.02个百分点。 图表1：2024年9月和10月的制造业PMI及其分项指数 来源：WIND，中泰证券研究所 2.政策带动大中型企业景气度修复 供需角度看，10月生产指数为52.0%，较前值上升0.8个百分点，是近6个月的最高水平，一揽子政策对市场预期的改善带动生产提速；10月新订单指数为50.0%，较前值上升0.1个百分点，“两新”政策对设备更新和消费的带动进一步显效。 分行业来看，基础原材料行业PMI回升幅度明显，高技术制造、装备制造、消费品行业均有不同程度的回落。高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.1%和51.3%，较前值分别回落2.9和0.7个百分点。基础原材料行业的PMI回升明显，可能受到了政策预期下大宗商品涨价的带动。 10月新出口订单指数为47.3%，较前值下降0.2个百分点，主要原因在于前期“抢出口”效应的消退，以及近期关税正式落地对于出口订单短期内形成扰动。往后看，随着大选结束短期抢出口可能加快，以及年末欧美国家有圣诞节日带动，预计出口短期继续维持韧性。 图表2：2024年10月制造业内需边际改善图表3：2024年10月制造业供需缺口有所走阔 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 大型与中型企业的制造业企业景气度较上月均有回升，小型企业制造业PMI较上月有所回落。10月大型、中型制造业企业PMI分别为51.5%、49.4%，较前值分别回升0.9、0.2个百分点，小型企业制造业PMI为47.5%，较前值回落1.0个百分点。大、中型制造业企业多处于产业链中上游，逆周期调节政策对它们的影响更直接，而小型企业的景气水平更多受居民消费变化等终端需求影响，一揽子增量政策向终端消费的传导相对滞后。 图表4：2024年10月，大中型企业景气度回升幅度明显 来源：WIND，中泰证券研究所 3.预计10月PPI同比-2.7%，降幅与前值持平 价格指数中，10月PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.4%、49.9%，环比分别上升8.3、5.9个百分点，主要受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响。根据统计局解读，黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶 炼及压延加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至60.0%以上高位景气区间，相关行业原材料采购价格和产品销售价格上涨较多。 根据PPI环比和PMI出厂价格指数的相关项性，估算得10月PPI环比0.04%左右，通过环比累乘法估算10月PPI同比在-2.7%左右，降幅较前值小幅收窄。 图表5：10月制造业PMI原材料购进价格和出厂价格指数均明显回升 来源：WIND，中泰证券研究所 从库存指标来看，10月原材料库存和产成品库存指数分别为48.2%、46.9%，较前值分别提高0.5个百分点和下降1.5个百分点，一方面企业生产积极性边际改善，带动原材料补库相应提速；另一方面需求边际改善，也带动产成品库存相应去化。考虑到当前企业的库存处于高位，四季度制造业去库存可能延续。 图表6：2024年10月原材料库存指数回升，产成品库存指数回落 来源：WIND，中泰证券研究所 4.服务业景气度边际回升 10月非制造业商务活动指数为50.2%，较前值回升0.2个百分点，主要受到服务业的支撑。分行业看，10月建筑业与服务业的PMI指数分别为50.4%、50.1%，较前值分别回落0.3、回升0.2个百分点。 建筑业景气度边际回落，为2020年3月以来的最低水平，可能受到了国庆长假的季节性影响。近期一系列地产支持性政策出台，地产下游销量明显提速，但从建筑业景气度来看，下游向上游的传导仍然存在时滞。根据统计局解读，土木工程建筑业商务活动指数升至55.0%以上较高景气区间，表明基础设施项目建设施工进度有所加快，这也与9月地方政府新增专项债发行提速相对应。 10月服务业PMI回升至扩张区间，主要受到国庆假期与双十一购物节前置带动。根据统计局解读，与居民旅游出行相关的铁路运输、航空运输、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数均升至55.0%以上较高景气区间，市场活跃度明显提升；邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数在60.0%以上高位运行，业务总量保持较快增长；此外，住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，但景气水平有所改善。 图表7：2024年10月建筑业景气度边际回落，服务业景气度边际回升 来源：WIND，中泰证券研究所 总的来说，10月PMI延续9月的边际改善趋势，一揽子政策效果初步显现，体现在产需指数均有改善，产成品库存有所去化，生产改善带动原材料库存增加等方面。但当前增量政策主要作用于产业链上中游与大中型企业，政策对于生产端的提振更明显，政策效果向需求终端的传导还需观察。目前来看实现5%左右的GDP增速目标有一定难度，关注11月8日全国人大常委会是否会调整预算，以及一揽子增量政策对需求端的拉动情况。 风险提示 国内外政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给