首席周观点：2022年第31周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2022年7月31日 周度观点 首席观点 首席周观点：2022年第31周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告林莎|东兴证券策略首席分析师 S1480521050001，010-66554011，linsha@dxzq.net.cn 策略：配置经济复苏下的需求端机会 海外通胀形式严峻，A股不具备大规模估值抬升动力。6月美国CPI再创历史新高，上行至9.1%，海外紧缩仍在加速。7月19日晚，国务院总理李克强在世界论坛的讲话提出不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来，A股暂时不具备大规模估值抬升动力，投资机会仍需从分子端寻找。 经济数据喜忧参半，中报奠定全年“业绩底”。6月社融数据不仅总量高增，结构上也出现明显改善。6月社融增速抬升0.3%。结构上主要受人民币贷款、政府债拉动。中长期贷款扭转此前少增趋势。Q2经济数据维持正增长，GDP同比增长0.4%，得益于投资、消费、出口的正增长抵消房地产的下滑。此前市场一致预期中报数据表现不佳，近期陆续披露的数据在兑现这一预期。截至2022年7月23日，A股整体共1742家上市公司发布了2022年中报业绩预告，全A披露率为36%，全A业绩增速较2022Q1普遍回落，中报业绩预告向好的公司仅占41.96%，已披露样本下全A归母净利润增速为19.60%，相比一季报的25.95%回落6.35%。 A股不具备大规模估值抬升动力，下半年经济复苏趋势下，把握行业高景气及业绩确定性：一、行业持续高景气且下半年预期仍向好的行业：装机、出口均维持高增速的光伏，装机量高增、价格企稳的风电，销售高景气且下半年仍有促消费政策助力的新能源汽车，下游资本开支高企的光模块，订单维持高速增长的国防军工； 二、最差的时候已经过去，疫情防控降级后改善弹性最大的行业：供应链逐步恢复叠加下半年促消费政策拉动的汽车、汽车电子、家电（白色家电），疫情防控降级后线下消费回暖受益的酒店、旅游、院线、交通运输（快递、航空、机场）、食品饮料； 三、银行“断贷”风波引发市场担忧，但后续随着监管机构的介入切断风险传染路径，建议关注银行板块相关投资机会。 风险提示：经济不及预期，政策超出预期，市场波动超出预期 高智威|东兴证券金工首席分析师S1480521030002，0755-82832012，gaozhw@dxzq.net.cn 金工：北上资金转为流入，价量轮动策略取得正超额 根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：机械、房地产、计算机、综合、汽车和通信。可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 截至2022年7月29日，行业轮动策略的年化收益率为14.80%，夏普比率为0.66，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.27%，信息比率为0.88。2021年以来的累积超额收益率达到9.41%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行业的平均收益为0.38%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益0.09%。 截止上周五，行业择时指标的平均胜率与上期相比上升明显，变为52.08%。具体来说，择时指标在非银行金融、电力设备及新能源、基础化工、汽车和机械等行业上的择时胜率比较高。 最近一周北上资金转为流入，从细分机构来看，银行类资金净流入40.39亿元，券商类资金 净流出3.29亿元，其中外资券商净流出8.53亿，内资券商净流入5.24亿。上周北上资金持 仓收益率为-1.08%，高于沪深300的表现，从不同持仓机构来看，券商类资金持仓收益为-0.93%，高于银行类资金的-1.12%。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，在全部A股中，上周表现较好的因子为市值、技术和波动率因子；在沪深300成份股内，上周表现较好的因子为价值、波动率和反转因子；在 中证500成份股内，上周表现较好的因子为市值、反转和价值因子；在中证1000成份股内， 上周表现较好的因子为市值、反转和技术因子。量化选股因子在中证500的整体表现好于在 沪深300的表现，沪深300的表现好于中证1000的表现。值得强调的是，市值因子表现亮 眼，在全部A股、沪深300成分股、中证500成分股和中证1000成分股四个股票池中的表现总体好于其他因子。 从选股因子多空净值的趋势上来看，市值因子均表现较好，在四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现均欠佳，成长因子在四个股票池中均表现出负收益，价值因子在沪深300和中证500股票池表现较好。 可转债因子方面，上周正股财务质量、正股成长和正股价值因子取得了正的多空收益，其他因子表现一般。与股票市场风格类似，市场一直看好的绩优股表现强劲，正股一致预期因子有效性较为稳定。我们我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：美国GDP连续两季负增长，市场预期美联储后期加息幅度放缓。 美国GDP连续两季负增长，但经济尚未陷入经济危机。受住宅、库存拖累，美国Q2环比-0.9%，同比1.6%。此次所谓技术性衰退具有一定的特殊性，实体经济虽临近衰退但上半年并未处于衰退之中。一方面，疫情管控放松的外部正向冲击导致前期复苏并非自然复苏，恢复速度过快，导致该效应消退后的基数效应明显。另一方面，劳动力市场就业仍在稳步增高，尚未出现就业人数绝对水平增速的缓和，服务类消费的复苏速度也尚未减缓。鉴于夏季旅游高峰可对高通胀有一定的对冲作用，预计3季度美国GDP不及预期，但出现衰退的可能性较低，我们的预期仅为经济放缓。而4季度将面临通胀、缩表、欧洲衰退以及疫情等主要风险，衰退风险加大。当前，冬季尚未来临，俄乌冲突引发的欧洲能源危机尚未完全落地，虽然欧洲二季度GDP略超市场预期，但欧洲陷入衰退的概率远高于美国。 货币政策方面，市场预期美联储后期加息幅度放缓临近。美联储本月加息75bp并未选择100bp，鲍威尔在发布会上表示在未来某个时间节点可能放缓加息节奏。市场认为加息态度比预期的偏鸽，股市强力反弹。虽然6月通胀创新高，但7月通胀小幅回落趋势基本明朗， 因此7月后存在加息放缓的条件。由于目前欧洲央行略显鹰派，欧美货币政策略有收敛，美元指数短期下跌。考虑到欧洲衰退风险仍存，美元指数下跌空间有限。 资本市场方面，美股短期季度反弹，长期仍维持中性，等待低点。由于衰退以及通胀回落预期，美十债本周利率继续在低位徘徊至2.7%以下，75bp加息也未能打断利率下沉。美十债的波动表现出当前市场的惯性思维，即认为衰退仍会导致通缩。而衰退与通缩一一对应是1980年以后的经验，1980年代以前，衰退中出现通缩和通胀的概率相当。我们仍维持美十债利率上限3.5~3.75%。股市方面，我们一直认为急速加息周期结束之前美股中性，等待低点。短期由于7月美联储没有选择100bp，市场存在预期差并预期后期加息幅度放缓，加之目前公布的财报尚可，因此短期季度反弹合理。由于衰退风险以及4季度不确定性仍存，我们暂时仍维持股市长期中性的观点。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：下半年政策拉动叠加供需改善汽车行业复苏可期 1.7月延续复苏态势:乘联会表示，据7月厂商零售目标调研和周度销量走势等数据，初步推算出7月狭义乘用车零售销量177万辆，同比增长17.8%；新能源零售销量45万辆，同比增长102.5%。 2.供需改善叠加政策拉动，2022下半年汽车销量可期。1）汽车行业需求具备周期属性，行业需求已进入复苏周期。我国乘用车行业销量于2018年进入下行周期，2018-2020分别下滑4.08%、9.6%和6.0%。随着居民财富的累计效应，购车需求将逐步进入复苏周期，而2020年爆发的疫情以及2021年随之而来的缺芯影响推迟了复苏节奏，但汽车行业进入复苏阶段的趋势不变。我们判断，2021-2025年乘用车行业将实现约8%复合增长。2）购置税减半政策的实施将会对2022下半年需求产生较大拉动作用，购置税减半政策将会产生一部分新的需求，同时也将会使一部分2023年的购车需求提前释放。3）供给端，2021年以来，汽车行业供给端一直受疫情、芯片的制约，尤其是2022年二季度。随着疫情得到控制，消费电子行业需求下行（与汽车芯片的晶圆代工厂一致）都将有利于汽车供给端的改善。总之，考虑供需改善，政策拉动，我们维持全年乘用车10%以上增速的判断，对应2022下半年乘用车同比增速将超过15.7%。 3.投资策略：1）整车板块，我们仍然强烈推荐广汽集团（A+H），下半年购置税减半政策落地，广汽集团将充分受益，公司自主板块下半年将上市影酷、M8换代、影豹、埃安Y改款；合资板块下半年也将上市本田全新SUVZRV、皓影、缤智等换代车型。中长期看，公司自主与合资板块充分布局电动化（混动与纯电）、智能化等核心技术，我们持续看好公司自主板块全面复苏与合资板块增长提速的中长期趋势。2）零部件板块，我们重点覆盖铝合金压铸行业。随着电动化浪潮到来，该领域有望诞生更多全新的赛道（三电壳体、底盘车身结构件及一体化压铸）和新的格局，国内部分铝合金企业具备高的运营效率、强的技术积累等，有望在新赛道中取得更高的份额。我们重点推荐爱柯迪、嵘泰股份、文灿股份、泉峰汽车等。 风险提示：疫情影响超预期、汽车行业复苏不及预期、新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨超预期 参考报告:《汽车行业：6月销量快速反弹，下半年政策拉动叠加供需改善行业复苏可期》 20220712 程诗月|东兴证券农业分析师 S1480519050006，010-66555458，chengsy_yjs@dxzq.net.cn 农业：猪价震荡调整，持续推荐养殖及后周期板块 本周五（0729）全国外三元生猪出栏均价20.79元/公斤，较前一周周五下跌7.44%；全国15公斤外三元仔猪出栏均价49.21元/公斤，较前一周周五下跌1.09%。本周生猪价格环比上周继续下跌，外三元生猪周度均价跌超1元/公斤。猪价持续下跌，市场一度出现恐慌情绪，养 猪户出栏积极，再加上夏季消费持续疲软，贸易商亏损严重，采购不积极，屠企被迫减少屠宰量，压价力度大。7月初以来猪价呈现高位小幅回落的趋势，一方面受政策面压制，另一方面也是前期猪价过热的行情逐步降温。我们认为，在前期压栏大肥猪陆续出栏的背景下，短期猪价仍有一个回调整理的过程。但在情绪逐步消退后养殖户的补栏情绪也会进一步回归理性，母猪存栏不具备大涨的基础，这为后市猪价保持坚挺奠定了坚实基础。并且我们对于明年猪价保持相对乐观的态度，后市将持续跟踪养殖端补栏情绪变化。目前来看，板块在经历前期大幅上涨后出现了一定调整，说明市场对于周期观点的分歧仍然较大，但从目前板块的估值来看，各家企业的头均市值明显处于低位。现阶段我们仍持续重点推荐生猪养殖板块，猪周期投资中在猪价和业绩反转完全兑现之前仍是重点配置的黄金时点，重点推荐牧原股份、天康生物等。此外建议重点关注养殖后周期饲料动保板块龙头标的，有望受益于行业景气改善与行业地位提升，推荐关注海大集团、科前生物、生物股份等。 乖宝宠物成功过会，将在深交所创业板挂牌上市，宠物板块再填一员大将。我们持续看好宠物宠物食品和宠物医疗子行业的发展，推荐关注人民币贬值带动出口业绩改善以及国内市场持续拓展、市占率稳步提升的宠物食品龙头中宠股份和佩蒂股份，我们也将持续关注乖宝宠物登陆资本市场后的表现。 风险提示：畜禽价格波动风险，极端天气影响，动物疫病影响等 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-2510