25FYQ4财报点评：云显著加速、经营杠杆持续释放，指引26财年资本开支增速放缓

核心观点

• 微软FY25Q4整体财务表现超预期强劲，营收、营业利润和净利润均实现同比增长。
• 云业务显著加速，Azure收入同比增长39%，年收入超过750亿美元，AI驱动作用显著，在传统迁移、云原生应用扩展和新AI工作负载上优势明显。
• 生产力业务增长超指引，M365商业云和E5、M365Copilot推动收入和ARPU增长。
• 资本开支保持高位，聚焦效率提升，指引26财年资本支出增速放缓，更多投向短期资产。
• 预计整体保持稳健增长，下季度智能云收入同比+25%-27%，生产力业务同比+13-15%，个人计算收入同比+14-16%。
• 调整2026-2027财年收入预测至3212/3655亿美元，调整幅度+1%/+1%，新增2028财年收入预测4239亿美元。
• 调整净利润预测至1187/1320亿美元，调整幅度3%/0%，新增2028财年利润预测1552亿美元。
• 给予目标价530-580美元，维持“优于大市”评级。

关键数据

• 营收：764亿美元（同比+18%）
• 营业利润：343亿美元（同比+23%）
• 净利润：272亿美元（同比+24%）
• 生产力与业务流程收入：331亿美元（同比+16%）
• 智能云收入：299亿美元（同比+26%）
• 其他个人计算收入：135亿美元（同比+9%）
• 商业预订量：同比上升37%
• 商业剩余履约义务：3680亿美元（同比+37%）
• 资本支出：242亿美元（含65亿融资租赁）
• 新增数据中心容量：超2吉瓦

研究结论

• 微软云业务持续加速，竞争优势明显，预计持续释放经营杠杆，利润杠杆有望进一步释放。
• 生产力业务增长超预期，E5和M365Copilot驱动增长。
• 资本开支策略注重短期ROI，26财年增速放缓，合理规划建设租赁节奏，优化效率支撑增长。
• 风险提示：宏观压力与IT支出放缓；云与AI竞争加剧；产品落地低于预期。