25Q4 财报点评：云收入继续加速，26 年资本开支目标 2000 亿美元

核心观点

• 亚马逊25Q4业绩稳健，电商业务表现稳健，云业务收入继续加速增长。
• 公司预计26Q1收入同比增长11%-15%，经营利润率中位数约11%。
• 零售及其他业务方面，广告保持高增长，电商持续丰富品类，提升履约时效。
• 云业务方面，AWS收入同比增长24%，26年资本开支计划达到2000亿美元。
• AI布局方面，底层芯片Trainium2和Trainium3性能提升，中间层Bedrock和上层AI购物助手Rufus等应用表现强劲。

关键数据

• 25Q4营业收入2134亿美元，同比增长14%；经营利润250亿美元，同比增长18%。
• 25Q4AWS收入356亿美元，同比增长24%，OPM为35.0%。
• 25Q4广告服务收入213亿美元，同比增长23%。
• 25Q4资本支出385亿美元，同比增长48%，预计26年全年资本开支达到2000亿美元。
• 25Q4新增超过1GW算力，预计到27年底电力容量将翻倍。

研究结论

• 亚马逊维持“优于大市”评级，预计26-27年收入分别为8085/9048亿美元，净利润分别为867/997亿美元。
• 风险提示包括宏观波动风险、云与AI竞争加剧、电商竞争加剧等。