微软（MSFT.O）：Azure云增速开始边际放缓，指引下季度资本开支环比下降

核心观点

• 微软FY26Q2整体业务稳健，收入813亿美元（同比+17%），营业利润383亿美元（同比+21%），净利润354亿美元（同比+47%）。
• 智能云收入329亿美元（同比+29%），Azure同比+39%（超指引37%），商业预定额同比+228%，RPO达6250亿美元（同比+110%）。
• 生产力与业务流程收入341亿美元（同比+16%），M365 Copilot和E5驱动ARPU增长。
• 资本支出375亿美元（同比+66%），主要投向GPU、CPU等短期资产，指引FY26Q3环比下降。
• AI全栈布局规模化落地，Azure AI Foundry季度消费超100万美元的客户数增长近80%，GitHub Copilot付费用户达470万（同比增长75%）。

关键数据

• 收入：813亿美元（同比+17%）
• 营业利润：383亿美元（同比+21%）
• 净利润：354亿美元（同比+47%）
• 智能云收入：329亿美元（同比+29%）
• Azure收入：515亿美元（同比+39%）
• 商业预定额：同比+228%
• RPO：6250亿美元（同比+110%）
• 资本支出：375亿美元（同比+66%）

业务亮点

• 智能云：Azure持续高速增长，商业预定额和RPO显著提升，45% RPO来自OpenAI。
• 生产力业务：M365 Copilot和E5驱动ARPU增长，付费商业席位同比增长6%。
• AI产品进展：GitHub Copilot付费用户达470万（同比增长75%），M365 Copilot付费席位达1500万（同比增长160%）。

研究结论

• 预计下季度智能云收入同比+27%-28%，生产力业务同比+15%-16%，个人计算收入同比-8%-4%。
• 调整2026-2028财年收入预测至3278/3739/4332亿美元，净利润预测至1230/1465/1721亿美元。
• 考虑净利率提升和资本开支放缓，维持“优于大市”评级，目标价500-650美元。
• 风险提示：宏观压力、云与AI竞争加剧、产品落地低于预期。