收入增长放缓；FY26更注重盈利能力和股东回报

新东方2025财年第四季度业绩显示，净收入同比增长19%至10.9亿美元，非GAAP净收入同比增长59%至9800万美元，超出预期。旅游业务收入同比增长71%，主要受产品供应扩大驱动；人工智能领域推出智能学习设备和解决方案，有望提升学习成果并节省时间。公司持续推进自有品牌产品战略和多渠道战略，并关注2026财年盈利能力提升。管理层指引2026财年总净收入同比增长5-10%至51.5-53.9亿美元，低于彭博一致预期，主要由于宏观不确定性加剧和竞争更激烈。公司宣布新的三年股东回报计划，将分配不低于上一年度净利润的50%。海外业务持续面临压力，国内考试准备收入同比增长17%，新教育业务举措收入同比增长33%。展望2026财年第一季度，预计总净收入同比增长2%-5%至14.6-15.1亿美元，国内考试准备/新教育举措/高中辅导收入将分别同比增长10%/15%/12%，海外相关业务收入将同比下降5%。非公认经营利润率同比增长4.1个百分点至6.5%，主要得益于成本优化和效率提升。公司基于SOTP推导的目标价下调至70.0美元，维持买入评级。旅游和其他业务估值1.1美元，教育和咨询业务估值67.4美元，东买估值1.5万美元。