年报点评报告：2024H2盈利表现超预期，持续注重股东回报

事件：3月25日，公司发布2024年业绩，2024年实现收入427.55亿元/同比+3.1%，归母净利润47.08亿元/同比+4.6%，核心经营利润62.30亿元/同比+18.7%；其中，2024H2实现收入212.64亿元/同比-5.8%，归母净利润26.70亿元/同比+19.1%，核心经营利润34.31亿元/同比+23.9%，盈利表现超预期。分业务来看，2024年海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材产品/其他餐厅经营/其他业务分别实现收入403.98/12.54/5.75/4.83/0.28亿元，同比+2.9%/+20.4%/-27.1%/+39.6%/+168.3%，新增加盟业务收入0.17亿元。其中，海底捞餐厅经营业务分区域来看，2024年扣除会员积分计划前一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区的收入分别为71.57/157.00/161.78/14.46亿元，同比-0.5%/+0.6%/+6.7%/+5.6%，收入占比分别为17.7%/38.8%/40.0%/3.6%。 2024 H2 稳健扩店，客单恢复优于翻台，全年系统销售、同店销售同比增长。1）扩店：截至2024年底，公司直营店1355家，其中，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区分别拥有直营店220/531/581/23家，同比-12/-7/0/0家；全年净减19家门店，其中，2024H1/2024H2分别-31/+12家，2024H2开始稳健扩店。同时，2024年公司开启加盟业务，全年完成13家加盟店的审核及落地。2）客单：2024年，公司整体客单价97.5元，其中 ， 一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区分别为104/96.9/91.4/199.7元，同比-1.7/-1.4/-1.4/-3.1元；全年整体客单价同比-1.6元，但2024全年相对2024H1整体客单价+0.1元，由此可见，2024H2客单价稳中有升。3）翻台率：2024年，公司整体翻台率4.1次/天，其中，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区分别为4.0/4.1/4.0/4.3次/天，同比+0.2/+0.2/+0.4/+0.1次/天；全年整体翻台率同比+0.3次/天，但2024全年相对2024H1整体翻台率-0.1次/天，由此可见，2024H2翻台率有所回落。4）销售：2024年，公司包含直营店和加盟店在内的系统销售额同比+3.0%；自营同店销售额同比+3.6%，其中，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区分别+1.8%/+1.6%/+6.6%/+1.8%。 毛利率提升、折摊率下降带动业绩增长，员工成本、其他开支占收比略有提升。1）毛利率：2024年公司毛利率同比+3.0pct至62.1%，2024H2毛利率同比+4.2pct至63.2%，毛利率显著提升主要系原材料及易耗品采购价格降低，背后是通过锁价和源头采购方式，有效降低采购成本，发挥供应链的规模化效应。2）主要费用率：2024年，员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销/其他开支占收比分别为33.0%/1.0%/3.4%/6.0%/4.4%，同比+1.6/+0.1/+0.1/-1.1/+0.5pct。员工成本占收比增加主要系公司提高员工整体薪酬福利水平，并增加若干岗位人员，以更好激励员工和提升顾客体验；折摊率下降主要系前期部分餐厅物业、厂房及设备已提足折摊；其他开支占收比增加主要系2024年营销活动多元化，外卖业务相关的推广及支持费用增加。综合以上，2024年净利润同比+4.6%至47.0亿元，净利率同比+0.1pct至11.0%；2024H2净利润同比+19.3%至26.7亿元，净利率同比+2.6pct至12.5%。 红石榴计划、加盟业务稳步推进，打开增长空间，持续注重股东回报。1）红石榴计划：2024年，公司正式启动红石榴计划，截至年底，已通过内部创业创立了包括焰请烤肉铺子、小嗨火锅等11个餐饮品牌共计74家门店，带动其他餐厅收入同比+39.6%至4.8亿元。同时，与双管店、多管店模式结合，有望实现优秀人才共享，降低部分员工成本。2）加盟业务：2024年，公司正式启动加盟业务，截至年底，已完成13家加盟店的审核落地，未来将稳步推进优质加盟网络布局。3）股东回报：派息率从2023安的90%提高到2024年的95%，持续注重股东回报。 投资建议：海底捞作为火锅餐饮龙头，以极致服务打造品牌形象，近年来持续创新，精进管理，不断提高门店经营表现。当前公司推行双管店、多管店模式，引入加盟，推出“红石榴计划”，有望稳步提高集团整体服务质量和经营效率。预计2025-2027年公司营收分别为441.46/468.80/497.51亿元，归母净利润分别为48.43/55.68/62.18亿元，当前股价对应PE分别为19.1X/16.6X/14.9X，维持“增持”评级。 风险提示：1）门店经营不及预期；2）食品安全问题；3）行业竞争加剧；4）加盟模式推进不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）