第二季度收入增速有所放缓，未来三年股东回报保障增强

2024年上半年收入同比+26.14%，第二季度收入同比+4.90%。2024年上半年公司实现营业总收入10.42亿元，同比+26.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比+39.26%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比+40.18%。2024年第二季度公司实现营业总收入4.56亿元，同比+4.90%；实现归母净利润0.75亿元，同比+16.79%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比+13.46%。 2024年上半年综合果仁及豆果系列销量同比增幅显著。2024年上半年综合果仁及豆果系列产品收入同比+48.5%，贡献最大的收入增量，拆分量价来看，综合果仁及豆果系列产品销量同比+123.2%，新品散装综合果仁及缤纷豆果的增量显著，综合果仁及豆果系列产品吨价同比-33.5%，主因此系列中售价较低的缤纷豆果、每日豆果产品销量更快增长。青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列收入增速稳健，分别同比+16.9%/+12.8%/+12.0%。其他系列产品收入同比+24.2%，主要系仙贝、米饼、薯片、花生的销量较快增长所致。分季度看，2024年第一季度/第二季度公司收入分别同比+49.8%/+4.9%，主因第一季度春节旺季动销旺盛且受益于春节错期因素，第二季度休闲零食行业景气度有所回落，且公司进行了销售组织人员调整。 2024年上半年毛利率同比小幅下滑，其他收益提升、所得税率降低，对盈利能力有正向贡献。2024年上半年毛利率34.9%，同比-0.7pct，其中毛利率偏高的品类青豌豆/蚕豆系列上半年毛利率同比-3.1/-4.2pct，主要系销售均价同比下降及单吨生产成本上涨所致。费用方面，第二季度销售费用率同比+1.7pct至13.5%，拉动上半年销售费用同比+0.6pct，主要系员工薪酬及奖金提成增加、电商业务推广费用及物料消耗费用增长所致。此外，其他收益提升、所得税率降低对盈利能力有正向贡献。 公司公布中期分红预案及未来三年股东分红回报规划，未来三年股东回报保障加强。据公司公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.92元（含税），占2024年上半年归母净利润的比例为60.07%。股东分红回报规划规定未来三年（2024年-2026年）最低现金分红比例。两则公告的发布表明公司高度重视股东回报，公司2021年-2023年的现金分红比率分别为 66%/63%/61%，考虑到公司利润仍在增长且现金流充沛、当前暂无重大投资计划，预计未来公司分红比例将进一步提升。 风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 盈利预测与投资建议：团队调整完成后下半年收入增速有望环比提升，公司围绕多品类、全渠道发展，未来成长空间依然可观。考虑当前消费需求仍然偏弱，且公司人员调整后部分渠道增长动能恢复有时滞，我们小幅下调2024-2026年盈利预测 ： 预计2024-2026年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5亿元（前预测值24.0/30.2/36.7亿元）；实现归母净利润3.8/4.6/5.5亿元（前预测值4.1/5.1/6.2亿元）；当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段，持续巩固细分赛道龙头优势，且加强股东回报，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 甘源食品公布2024年半年度业绩，2024年上半年公司实现营业总收入10.42亿元，同比+26.14%；实现归母净利润1.67亿元，同比+39.26%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比+40.18%。2024年第二季度公司实现营业总收入4.56亿元，同比+4.90%；实现归母净利润0.75亿元，同比+16.79%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比+13.46%。 2024年上半年综合果仁及豆果系列销量同比增幅显著，第二季度营业收入增速放缓。2024年上半年公司实现营业总收入10.4亿元，同比+26.1%。分销售模式看，上半年经销模式/电商模式/其他模式营业收入8.7/1.4/0.3亿元 ， 同比+27.7%/+9.1%/+67.7%，经销模式收入增长较快主要受益于渠道持续扩张、公司调整产品组合以更加充分适配各路渠道，其他模式收入同比大幅增长主要系品牌代工业务增长。上半年公司经销商。分产品看，综合果仁及豆果系列产品收入同比+48.5%，贡献最大的收入增量，拆分量价来看，综合果仁及豆果系列产品销量同比+123.2%，新品散装综合果仁及缤纷豆果的增量显著，综合果仁及豆果系列产品吨价同比-33.5%，主因此系列中售价较低的缤纷豆果、每日豆果产品销量更快增长 。 公司“老三样”青豌豆 、 瓜子仁 、 蚕豆系列收入增速稳健 ， 分别同比+16.9%/+12.8%/+12.0%。其他系列产品收入同比+24.2%，主要系仙贝、米饼、薯片、花生的销量较快增长所致。分季度看，2024年第一季度/第二季度公司收入分别同比+49.8%/+4.9%，主因第一季度春节旺季动销旺盛且受益于春节错期因素，第二季度休闲零食行业景气度有所回落，且公司进行了销售组织人员调整。 2024年上半年毛利率同比小幅下滑，其他收益提升、所得税率降低，对盈利能力有正向贡献。2024年上半年毛利率34.9%，同比-0.7pct，其中毛利率偏高的品类青豌豆/蚕豆系列上半年毛利率同比-3.1/-4.2pct，主要系销售均价同比下降及单吨生产成本上涨所致；第一大品类综合豆果及果仁毛利率及同比+2.0pct，预计与原材料价格维持低位、产品放量带动规模效益增强有关。分销售模式看，2024年上半年经销模式/电商模式/其他模式毛利率分别同比+0.5/-7.3/-5.2pct。2024年第二季度毛利率同比-0.6pct，降幅环比第一季度略有收窄。费用方面，2024年第一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率均同比下降，但第二季度销售费用率同比+1.7pct至13.5%，拉动上半年销售费用同比+0.6pct，主要系员工薪酬及奖金提成增加、电商业务推广费用及物料消耗费用增长所致。上半年管理费用率同比-0.6pct，研发费用率同比持平。此外，其他收益提升、所得税率降低对盈利能力有正向贡献。公司于2023年12月8日取得《高新技术企业证书》，可享受15%的优惠税率，故2024年上半年所得税率同比下降9.0pct至16.7%。2024年上半年公司其他收益同比增加约913万元，其中政府补助同比增加约577万元，增值税抵减同比增加约322万元。 公司公布中期分红预案及未来三年股东分红回报规划，未来三年股东回报保障加强。跟随2024年半年度业绩的发布，公司还发布了《2024年半年度利润分配预案》及《未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划》。据公司公告，公司拟以总股本扣除已回购股份后的股本总数为基数，向全体股东每10股派发现金红利10.92元（含税），拟派发现金红利1.0亿元（含税），占2024年上半年归母净利润的比例为60.07%。并承诺在未来三年（2024年-2026年），当公司当年可供分配利润为正数，且无重大投资计划或重大现金支付发生时，现金分红不少于当年可供分配利润的70%；当公司当年可供分配利润为正数，且有重大投资计划或重大现金支付发生时，现金分红不少于当年可供分配利润的50%。两则公告的发布表明公司高度重视股东回报，公司过去三年（2021年-2023年）的现金分红比率分别为66%/63%/61%，考虑到公司利润仍在增长且现金流充沛、当前暂无重大投资计划，预计未来公司分红比例将进一步提升。 团队调整完成后下半年收入增速有望环比提升，公司围绕多品类、全渠道发展，未来成长空间依然可观。第二季度公司完成人员调整，目的是为了强化组织能力、使销售组织体系充分适配公司发展战略。虽短期线下商超、电商等渠道收入增长承压，新团队搭建完毕后，下半年公司将重新发力收入增长。会员制超市、量贩零食渠道拓展顺利，口味型坚果新品已进入盒马、Costco、麦德龙等系统，量贩零食渠道依然是公司发展的重点，预计占总收入的比重继续提升。中长期看，公司将继续扩大KA、流通等传统渠道的网点覆盖范围，在量贩零食、电商等渠道，公司也将利用多品类优势继续加大渗透力度，未来成长空间依然可观。 盈利预测与投资建议：考虑当前消费需求仍然偏弱，且公司人员调整后部分渠道增长动能恢复有时滞，我们小幅下调2024-2026年盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5亿元（前预测值24.0/30.2/36.7亿元），同比+21.8%/+20.5%/+20.0%； 实现归母净利润3.8/4.6/5.5亿元 （ 前预测值4.1/5.1/6.2亿元），同比+17.0%/+18.6%/+19.7%；EPS分别为4.13/4.90/5.86元；当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段，持续巩固细分赛道龙头优势，且加强股东回报，维持“优于大市”评级。 风险提示 渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司估值表（2024年8月4日） 图1：单季度营业收入及增速 图2：单季度归母净利润及增速 图3：单季度毛利率变化 图4：单季度归母净利润率变化 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）