新东方（EDU US）研报总结
核心观点：
新东方报告了 2025 财年第一季度（1QFY26）的财务业绩，非 GAAP 营业收入同比增长 6%，符合市场预期；非 GAAP 营业利润同比增长 11%，超出市场预期。公司预计 2025 财年第二季度（2QFY26E）营业收入同比增长 9-12%，K-12 业务收入增长显著。公司维持 2025 财年全年（FY26E）营业收入增长 5-10% 的指引。
关键数据：
- 1QFY26 净收入同比增长 6% 至 15.2 亿美元，符合市场预期；
- 1QFY26 非 GAAP 营业利润同比增长 11% 至 3.36 亿美元，超出市场预期 4%；
- 2QFY26E 预计净收入同比增长 9-12% 至 11.3-11.6 亿美元；
- 2025 财年全年（FY26E）预计净收入同比增长 5-10% 至 51.5-53.9 亿美元。
业务表现：
- 海外考试培训和海外留学咨询业务受宏观不确定性影响，收入增长放缓；
- 国内考试培训收入同比增长 14%；
- 新教育业务收入同比增长 15%，主要得益于非学科辅导课程报名人数增长 10% 和智能学习系统付费用户增长 40%；
- 公司推出的人工智能智能学习设备进一步提升了学习体验，推动了智能学习设备付费用户的增长；
- 公司将人工智能应用于提升内部运营效率，支持利润率扩张。
未来展望：
- 预计 2QFY26E 营业收入将重新加速增长，其中国内成人考试培训/新教育业务/高中辅导收入分别同比增长 13%/12%/21%，而海外相关业务收入将同比下降 5%；
- 公司将继续平衡收入增长和盈利能力，预计 2QFY26E 非 GAAP OPM 将同比增长 2 个百分点至 5%；
- 公司宣布每股 1.2 美元的现金股息（总金额 1.9 亿美元）和 3 亿美元的 12 个月股票回购计划，合计约占其市值的 5%。
研究结论：
基于新东方 K-12 业务的稳健表现，上调 2026-2028 年总收入预测 2-3%，并将基于 SOTP 的目标价上调至 76.0 美元（此前为 70.0 美元）。维持“买入”评级，看好公司收入增长前景和有吸引力的股东回报（约占市值的 5%）。
估值：
- 教育和咨询业务 73.0 美元（占总估值 96%），基于 26 倍 FY26E 市盈率，与教育行业平均水平相当；
- 东买 2.0 美元（占总估值 3%），基于 12 倍 FY26E 市盈率，与电子商务行业平均水平相当；
- 旅游业及其他业务 1.0 美元（占总估值 1%），基于 10 倍 FY26E 市盈率，考虑到其旅游业仍处于早期发展阶段，相对于其他 OTA 平台（16 倍）存在折价。
目标价：
76.0 美元（此前为 70.0 美元），上调幅度 29.8%。
市盈率：
当前市盈率 19.2 倍（2026E）。
