核心观点与关键数据
江河集团发布《未来三年（2025-2027年度）股东回报规划》，拟未来三年最低分红率80%或0.45元/股取孰高，高股息特征显著强化。基于盈利预测，假设分红率均为80%，则2025-2027年预期股息率分别为6.6%/7.0%/7.5%；若基于每股分红0.45元，则当前股价对应股息率为6.1%。
现金流与财务状况
公司2024年经营性现金流量净额16.3亿元，是归母净利润的2.5倍，近10年合计经营性现金流净流入117亿元，是期间合计归母净利润的3.1倍；近10年投资性现金流净流出仅37亿元，自由现金流充裕。截至2025Q1末，有息负债率仅9.8%，资产负债率持续下降；货币资金+交易性金融资产45.1亿元，是去年归母净利润的7.1倍，财报质量优良，在手现金充裕，持续高分红能力较强。
订单与业务增长
2025H1中标订单137亿元，同增6.3%，其中幕墙与光伏建筑/室内装饰与设计订单分别为91/46亿元，同比变化+9.8%/-0.1%；Q2单季新签订单85亿元，同增10.2%，其中幕墙与光伏建筑/室内装饰与设计订单分别为59/26亿元，同增12.6%/5.2%。今年以来公司幕墙与光伏建筑业务订单增速较快，主因中东订单签署显著加速。公司中东地区2024年新签订单6亿元，2025年至今已签单26亿元，超额完成今年20亿的签单目标，近期将中东签单目标上调至40亿。当前海外需求较为景气，公司已深入布局多个国家和地区，海外订单有望持续高增。截至2024年末，公司在手订单333亿元，是2024年营收的1.5倍，订单充裕保障后续业绩持续稳健。
产品化策略
- 幕墙产品化：已面向澳/美/日/韩等发达国家定制化销售幕墙产品，2024年已在澳洲签约6500万幕墙产品供货订单，2025年至今订单已超去年水平。
- BIPV产品化：对国内外销售异型光伏组件，2024年已签署销售订单约4000万元，今年BIPV组件已获国际认证，已可全球销售，当前订单快速签署中。
产品化策略有望成为公司利润增长新引擎。
投资建议与估值
预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.9/7.4/7.9亿元，同比增长7.6%/7.3%/7.1%，当前股价对应PE分别为12.2/11.4/10.6倍。假设公司股息率切换为5%，则对应2025-2027年市值目标分别为110/118/126亿元，市值空间31%/41%/51%。公司业绩稳健，持续高分红能力强，高股息具备显著投资吸引力，维持“买入”评级。
风险提示
分红不及预期风险，行业需求下滑风险，减值风险，海外经营风险，假设和测算结果误差风险等。
