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兼评6月企业利润数据：反内卷初见成效

2025-07-28 开源证券 MEI.

工业企业营收和利润增速小幅回暖。6月营收当月同比约1.6%，利润当月同比降幅收窄至-4.3%，均较5月边际改善。利润增速的贡献因素中，工业增加值正贡献扩大，PPI负贡献小幅加深，利润率同比负贡献明显收窄。
投资收益对利润贡献或将扩大。6月成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为85.2、8.8、0.0、6.0元，较2024年同期变动+0.4、+0.1、-0.1、-0.4元。南华综合指数自6月以来持续上行，指向工企投资收益对利润的贡献有望扩大。
利润格局：反内卷行业利润边际改善。6月上游、中游、下游、公用的ttm利润占比分别为28.6%、39.5%、21%、11%，中游利润占比持续扩大。反内卷行业利润增速明显分化，6月反内卷行业1利润累计同比改善至-8.0%，非反内卷行业下滑至-2.1%。黑色采选和黑色冶炼PPI降幅进一步扩大，但盈利出现改善，推测期货价格先于现货上涨提振工企投资收益，供需结构改善驱动PPI回升。
库存周期：反内卷有利于工企去库，关注增量和储备政策。6月名义库存同比小幅下行0.4个百分点至3.1%，实际库存同比微降0.1个百分点至6.7%。库存增速仍高于营收增速，工企实际去库情况或仍不佳，库销比和产销率指标未明显改善，有待反内卷产能调控+自律减产见效。
总体来看，6月企业利润小幅修复、结构出现分化，反内卷行业初见成效。中央城市工作会议部署高质量城市更新与1.2万亿雅鲁藏布江下游水利工程接续在需求端加力，有利于对冲下半年的出口不确定性以及消费品以旧换新趋缓，后续关注增量和其他储备政策。
风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。