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兼评10月企业利润数据：利润增速转负，新质生产力效益增势向好

2025-11-27 开源证券阿丁

事件背景：2025年1-10月全国规模以上工业企业利润累计同比增长1.9%，营业收入累计同比增长1.8%，较前值有所回落。
低基数效应消退，中美经贸扰动及费用增长导致工企景气度回落：
- 10月工业营收和利润增速均转负，营收当月同比约-3.3%，利润当月同比-5.5%。
- 利润增速受工业增加值（+4.7）、PPI（-2.1）、利润率同比（-6.1）三因子影响，其中费用增加拖累较大，财务费用增长加快。
- 国企利润改善，民企和外资企业利润走弱，反映中美经贸关系反复影响部分企业。
利润格局：
- 中游利润占比延续提升，10月分别为28.5%、39.5%、20.5%、11.5%。
- 上游利润增速小幅回落至-6.5%，中游维持较快增长，高技术制造业利润增速大幅超过总体。
- 下游消费制造承压，木制品、印刷、纺服等利润下行。
- 反内卷行业利润累计同比下行1.7个百分点至-2.1%，非反内卷行业下行1.4个百分点至1.4%，两者剪刀差收敛趋势未改变。
库存周期：
- 10月名义库存同比回升0.9个百分点至3.7%，实际库存同比小幅提高0.7个百分点至5.8%。
- 企业转向“主动补库存”信号仍较微弱，需扩内需政策加码助推库存周期切换。
研究结论：
- 低基数消退后Q4工企利润将持续承压，但新质生产力效益增势向好，反内卷与非反内卷行业利润收敛趋势或未改变。
- 后续需关注增量财政政策效果及中美经贸关系边际改善带来的利润修复。
风险提示：政策变化超预期、地缘政治反复超预期、美国经济超预期衰退。