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兼评12月企业利润数据：工企利润结束连降三年态势，2026开门红可期

2026-01-28 开源证券表情帝

核心观点与事件概述：2025年1-12月全国规模以上工业企业利润累计同比增长0.6%，扭转了连续三年下降的态势；营业收入累计同比增长1.1%。12月当月营收同比转负（约-3.2%），但利润同比明显改善（5.3%），呈现“营收转弱+利润改善”的组合。
宏观政策与利润驱动因素：利润增长主要得益于宏观政策见效和投资收益改善，工业景气度小幅回升。利润率同比改善（+15.5个百分点）是主要驱动因素，但具体改善背后的驱动因素仍需进一步推敲。
利润率四因子拆分：费用率拖累继续扩大，但“投资收益+营业外收支”显著改善，可能是股市走强和（有色）大宗商品上涨所致。另一种可能性是出口企业外汇结汇回流国内，但缺乏会计实操和数据支持。
利润格局分析：中游利润占比延续提升（40.7%），新质生产力增势向好。上游利润增速小幅回升（-7.8%），中游维持较快增长（高技术制造业带动明显），下游消费制造延续承压。
反内卷行业利润剪刀差：反内卷与非反内卷行业的利润增速趋于收敛，12月两者的利润剪刀差收窄至-2.6个百分点。
库存周期分析：12月名义库存和实际库存同比下降，但库销比显著走高，指向政策仍存加码必要性，以助推库存周期切换。
研究结论与展望：工企利润结束连降三年态势，新质生产力效益增势向好，反内卷与非反内卷行业的利润增速趋于收敛。预计2026年初企业利润有望实现“开门红”，主要基于央地开门红诉求下扩内需政策提前落地、增量政策稳步出台、有色原油涨价以及低基数效应。
风险提示：政策变化超预期、地缘政治反复超预期、美国经济超预期衰退。