核心观点
- 反内卷情绪消退，铜价回归基本面。
- 232关税政策影响下，非美地区库存预期增加，短期国内消费淡季，精炼铜供应充足，进口窗口可能暂时关闭。
- 若LME后期快速累库带动进口窗口，可考虑正套入场。
关键数据
- LME铜库存：截止到7月25日增加到12.8万吨，8月美国暂停进口后，LME库存将继续增加。
- COMEX库存：截止到7月24日增加到24.8万吨左右，8月1日前在途物资仍会持续到港，COMEX铜库存会继续增加。
- SMM全国主流地区铜库存：截止到7月24日下降至11.42万吨，较上周四下降2.91万吨。
- 铜精矿进口量：2025年6月同比增长1.7%，1-6月累计同比增长6.4%。
- 废铜进口量：2025年6月份环比减少1.1%，同比增加8.0%。1-6月同比下滑0.5%。
- 电解铜产量：6月环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%。1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。
- 精铜进口量：2025年1-6月累计同比减少8.6%；6月同比增加5.1%。
- 精铜出口量：2025年1-6月累计同比增长1.91%，6月同比增长134.19%。
- LME铜3个月期货价格：84000.00元/吨。
- COMEX铜期货价格：11000.00美元/吨。
- COMEX-LME价差：特朗普宣布加征50%的关税后，一度扩大到30%，目前价差是25%，232若不对主要进口来源国豁免，价差或反弹到40-50%。
研究结论
- 232关税政策落地后，非美地区库存预期增加，短期国内消费淡季，精炼铜供应充足，进口窗口可能暂时不会打开。
- 若LME后期快速累库阶段带动进口窗口，可考虑正套入场。
- 下周关注周五美国的关税政策落地情况对市场造成的冲击，若价格出现较大幅度的回调，产业多头可能会集中入场。
