主要观点及策略概述
- 供给端：国内产区云南受降雨影响胶水上量缓慢，海南受台风“韦帕”影响原料生产释放，但整体产量仍不及往年同期；泰国产区部分地区强降雨干扰割胶工作，原料采购价格上涨；越南产区原料价格上涨，南部主产区割胶作业未受显著影响，季节性供应增量趋势未改。
- 需求端：中国全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率有所提升，但预计下周期产能利用率将走低，下游成品库存微涨，订单表现不足。
- 库存端：中国天然橡胶社会库存小幅下降，深色和浅色胶库存均同降；上期所RU仓单库存减少，20号胶仓单库存增加。
- 基差/价差：RU-混合价差和RU-NR主力合约价差均小幅扩大，NR涨幅不及RU，二者价差环比走扩。
- 利润端：泰国产区STR20理论生产利润环比改善，海南国产国营浓乳理论生产利润环比扩大，云南全乳胶交割利润环比明显改善。
- 估值及政策：RU相对NR估值较低；国储收储政策扰动，国内宏观政策情绪扰动，反内卷&去产能政策重做情绪降温。
- 投资观点及策略：海外天气有转好趋势，国内产区延续多雨天气，中游库存小幅下降，下游需求有所提升，但商品市场情绪急剧降温，短期有回落风险。交易策略：单边做空，套利多RU2601空NR2509，止盈逢高做空1-9价差（1000以上）。
- 风险关注：产区天气扰动，轮储政策变动，海内外宏观政策扰动。
期货及现货行情回顾
- 宏观及边境冲突事件扰动：橡胶价格延续反弹上涨，RU主力收15585元/吨，周度上涨775元/吨（+5.23%）；20号胶主力收13320元/吨，周度上涨640元/吨（+5.09%）。
- 现货市场：下游企业延续前期控产模式，对原料逢高避险情绪升温，仅套利盘加仓及贸易商补货为主，期现基差环比走扩。
- 盘面持仓：RU 2509进入移仓阶段，RU+NR总持仓小幅增加。
- 盘面价差：RU-NR价差反弹，关注反套机会。
橡胶供需基本面数据
- 产区天气：泰国南部东海岸和西海岸平均累计降雨量较大，泰国东北部平均累计降雨量较小；云南西双纳7日移动平均降雨量较大，海南儋州7日移动平均降雨量较大。
- 上游原料：合艾胶水价格和杯胶价格季节性上涨，胶水-杯胶价差缩小；海南胶水价格季节性上涨，云南胶水价格季节性上涨，海南胶水进浓乳厂-进全乳厂价差缩小。
- 主产国产量：5月份ANRPC累计产量369.9万吨（+1.11%），泰国、印尼、越南、马来西亚和中国橡胶产量分别为120.16万吨、160.2万吨、240.28万吨、320.01万吨和30.6万吨。
- 主产国出口量：5月份ANRPC累计出口量390.2万吨（+8.20%），泰国、印尼、越南、马来西亚、科特迪瓦天然橡胶出口量分别为306.09万吨、90.12万吨、120.15万吨、153.06万吨和25.16万吨。
- 中国进口：1-6月份中国进口天然橡胶312.57万吨（+26.47%），其中泰国、越南、马来西亚进口量居前三位。
- 中游库存：截至2025年7月20日，中国天然橡胶社会库存128.9万吨，环比降0.6万吨；上期所RU仓单库存减少，20号胶仓单库存增加。
- 下游轮胎需求：本周中国全钢胎样本企业产能利用率为62.23%，环比+0.25个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为70.06%，环比+1.93个百分点；预计下周期轮胎样本企业产能利用率将走低。
- 下游轮胎库存：山东地区半钢胎库存处于高位。
- 汽车及重卡产销：6月汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，环比分别增长5.5%和8.1%，同比分别增长11.4%和13.8%；6月份重卡销量环比增长4%，比上年同期的7.14万辆上涨约29%。
- 轮胎出口：1-6月中国橡胶轮胎出口471万吨（+4.5%）。
- 成本利润：泰标生产利润回升，泰国乳胶利润回升，云南全乳胶交割利润环比明显改善。
- 期现价差：混合期现价差继续扩大，老全乳-3L价差持续修复。
