25Q2科技巨头财报总结
云业务： 云市场持续供不应求，前期Capex投资领先的公司率先受益，收入加速增长。但供给侧受芯片和数据中心建设时间限制，预计供给压力将持续全年。利润端，规模效应逐步显现，如谷歌云利润率持续爬坡，但AI投资周期导致折旧摊销压力增加，AWS与微软云OPM有所下滑。长期预计AI云利润率与传统云相似。
B端企业应用： 微软持续扩大B端企业应用的各类型产品份额，E5和M365 Copilot 推动ARPU持续增长，M365消费者产品受1月涨价和订阅用户增长驱动。下季度指引生产力和商业业务同比增长13-15%。
广告业务： AI持续拉动整体数字广告市场空间，主要体现在拉动用户使用时长及广告价格。Meta自23Q4以来，连续第七个季度实现广告业务量价齐升。传统搜索类广告，谷歌由于增加AI Overview问题解析，推动用户使用搜索时长增长。社交媒体类平台持续抢夺传统搜索类份额。
电商业务： 美国零售销售额同比+4%，关税尚未对需求和商品价格产生影响，电商线上化率持续提升。亚马逊继续致力于降低履约成本，通过直达通道处理的订单比例同比增长超过40%，包裹的平均运输距离减少12%，每件商品的平均处理次数减少了近15%，并将更多商品装入同个箱子减少包裹数量。
美股估值： 美股Shiller PE已接近21年高点，纳斯达克估值超过去十年一个标准差向上，接近21年估值。
巨头Capex投入： AI对收入拉动愈发明显，资本开支持续增加。微软、谷歌、Meta和亚马逊均上调了2025年Capex指引，同比增长显著。预计2025年海外Capex投入趋势将保持平均40%以上的同比增长。
微软4FQ25： 云显著加速，AI助力微软提升企业软件市场份额。生产力和业务流程业务增长超指引，智能云收入加速增长。Azure AI Foundry等AI产品提升微软企业软件竞争力。Copilot家族等产品月活跃用户增长迅速。
META 25Q2： AI拉动广告需求释放，Capex保持强劲增长。广告业务量价齐升，AI驱动广告推荐效率改善。Meta AI月活超10亿，抢夺未来信息获取的流量入口。GenAI产品暂时不追求商业化，先追求规模和产品质量。
谷歌25Q2： 广告表现亮眼，云需求强劲，上调25年CAPEX指引。广告收入增长强劲，YouTube广告收入增长显著。谷歌云收入增长迅速，OPM进一步提升。AI应用进展，Gemini2.5推出，AI功能用户数不断提升。
亚马逊25Q2： 广告增长强劲，履约效率优化，云受供应限制。零售带动Q2业绩超预期，广告收入同比增长22%。AWS收入增长迅速，但OPM有所下滑。AI进展，推出多款Agent应用，底层自研芯片Trainium 2 正在以更大规模部署。
风险提示： 宏观经济波动、下游需求不及预期、AI伦理风险、核心技术水平升级不及预期的风险。
