2Q25业绩超预期；人工智能推动强劲的cRPO增长和利润率提升

ServiceNow 在 2025 年第二季度报告了超出预期的业绩，总收入同比增长 22.5% 至 32.2 亿美元，非 GAAP 营业利润同比增长 33% 至 9.55 亿美元。AI 驱动的效率提升和营销支出的时机安排是主要增长动力。cRPO 同比增长 21.5%，超出公司指引 200 个基点。管理层上调了 2025 财年总收入指引，并将 2025-2027 财年总收入预测上调 0-1%。基于强劲的盈利前景和行业估值提升，将目标价上调至 117.5 美元，基于 2025 年预期 EV/EBITDA 55 倍。

订阅收入同比增长 21.5%，超出指引 200 个基点，主要得益于强劲的执行力和早期本地化续订。cRPO 同比增长 21.5%，超出指引 200 个基点。按行业划分，交通和物流、TMT、零售和酒店行业的净新 ACV 同比增长超过 100%、70% 和 50%。管理层预计 2025 年第三季度 cRPO 增长将放缓至同比增长 18%，原因是 2025 年第四季度将有更多客户群续订合同，以及美国联邦机构的预算收紧。

尽管宏观不确定性持续存在，但管理层继续看到对 AI 解决方案的需求强劲。2025 年第二季度，关键 AI Pro Plus 合同数量（包括 ITSM、CSM 和 HR）环比增长超过 50%，ITSM Plus 和 CSM Plus 合同价值同比增长四倍。客户 AI 使用趋势也强劲，根据管理层数据，第二季度增长了九倍。凭借其 AI 控制塔、多样化的代理解决方案和数据基础设施，ServiceNow 获得了获得企业 AI 预算的有利地位。管理层对到 2026 年实现 10 亿美元 ACV 的 Pro Plus 订阅目标持乐观态度。

AI 驱动了利润率的扩张。非 GAAP OPM 同比增长 2.3 个基点至 29.7%，超出指引 250 个基点，原因是公司利用 AI 提高运营效率并将某些营销支出转移到 2025 年下半年。公司利用自身的 AI 工具（如代码生成）来提高工程师的效率，并计划在 2025 年通过 AI 实现 1 亿美元的节省。

基于强劲的盈利前景和行业估值提升，将目标价上调至 117.5 美元，基于 2025 年预期 EV/EBITDA 55 倍。维持买入评级。