强劲的 cRPO 增长和 GenAI 势头

26Jul2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 ServiceNow（现在我们） 强劲的cRPO增长和GenAI势头 ServiceNow公布了24年第二季度的财务业绩：总收入同比增长22%，至 26.3亿美元，与普遍预期一致；非GAAP营业收入为 目标价格 (上一个TP 上/下 US$900.00 US$895.00) 23.1% 同比增长32%，至7.2亿美元，比预期的强劲预期高出9% 效率提高。cRPO在第二季度同比增长22%，达到87.8亿美元，高于2% 以前的管理指导，这要归功于大尺寸的强劲势头 交易。鉴于稳固的交易收购，管理层现在指导FY24 订阅收入同比增长22%，达到10575-105.85亿美元，并提高FY24非GAAPOPM指导50个基点至29.5%。展望第三季度，管理层引导订阅收入/cRPO同比增长20.5/22% 固定货币基础。我们提高FY24-26E非GAAP营业收入 估计为2-3%，并将我们的目标价格提高至900.0美元，将FY24企业价值/息税折旧及摊销前利润提高50倍 （上加一快个c：RP8O95增.0长美势元头，。2订0阅04收财入年增企长业了价值/息税折旧及摊销前利润50倍）。维持买入。第二季度同比增长23%，达到25.4亿美元。cRPO同比增长22%，达到87.8亿美元。2Q24，加速150bps，而1Q24增长。联邦，制造业， 当前价格US$730.87 中国互联网SaiyiHe,CFA(852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk 卢文涛，CFA luwentao@cmbi.com.hk YeTAO franktao@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万美元）152,021.0 能源和公用事业行业在第二季度表现强劲，NNACV全面上升 同比增长50%以上。该公司完成了88笔超过100万美元的大型交易 NNACV在第2季度，同比增长26%。RPO同比增长31%，达到186亿美元。第二季度（第一季度：同比增长26%），因为客户进入的时间更长，更具战略性与ServiceNow的交易。在第二季度，公司记录了最大的季度 自2018年以来的平均合同期限，并从五年以上的交易中看到了TCV 超过三倍。 释放GenAI货币化机会。ServiceNow看到了强大 平均3个月t/o（百万美元） 52w高/低（美元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构先锋集团贝莱德 来源：公司数据 份额业绩 244.5 812.94/530.17 208.0 8.4% 8.0% 采用其GenAI产品。现在，AssistNNACV在第二季度的季度环比翻了一番， 绝对相对 并继续成为公司增长最快的新产品 1-mth -3.2% -1.1% 历史记录，每个管理层。ProPlusSKU的价格上涨超过30% 3-mth 2.0% -8.1% 与ProSKU在2Q24相比。ProPlus也推动了更大的交易规模，并且公司看到ProPlus升级的平均交易规模增加了3倍 可比较的Pro升级。ServiceNow还实现了更多 GenAI的灯塔用例。例如，LTIMindtree使用NowAssist让ITSM通过代码和流程将开发人员的生产力提高30%代。 提高FY24OPM关于提高效率的指导。非GAAP运营 利润率在第二季度同比增长2.4个百分点至27.4%，受增强的推动 效率和运营杠杆。公司积极采用GenAI 能力来提高自己的效率。根据管理，ServiceNow IT服务台可通过以下方式为每个避免的案例和客户服务节省45分钟部署NowAssist。该公司还提高了FY24非GAAPOPM 指导50个基点至29.5%（同比增长2个百分点）。 收益汇总 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万美元） 7,245 8,971 10,910 13,134 15,632 同比增长（%） 22.9 23.8 21.6 20.4 19.0 调整后净利润（百万美元） 1,543.0 2,215.0 2,935.5 3,619.1 4,491.6 同比增长（%） 28.5 43.6 32.5 23.3 24.1 每股收益（调整后）（美元） 7.66 10.86 14.11 17.40 21.59 共识每股收益（美元） 7.66 10.86 13.78 16.51 20.31 P/S(x) 21.0 16.9 13.9 11.6 9.7 市盈率（x 453.0 86.1 117.0 88.7 66.0 ）资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet -4.7%-14.7% 1 26Jul2024 图1：ServiceNow：预测修订 10亿美元FY24E Current FY25E FY26E FY24E 上一页 FY25E FY26E FY24E 变更(%) FY25E FY26E 收入10.9 13.1 15.6 10.9 13.1 15.6 0.4% 0.3% 0.3% 毛利润8.7 10.5 12.6 8.6 10.4 12.5 0.8% 0.8% 0.8% 营业利润3.2 4.0 5.0 3.1 3.9 4.9 2.9% 2.8% 2.8% 非GAAP净利润2.9 3.6 4.5 2.9 3.5 4.4 2.6% 2.6% 2.5% 非GAAP每股收益（美元）14.1 17.4 21.6 14.0 17.3 21.5 0.6% 0.6% 0.5% 毛利率79.6% 80.2% 80.6% 81.5% 81.7% 81.8% -1.9ppt -1.5ppt -1.2ppt 非GAAPOPM29.6% 30.8% 32.2% 29.7% 30.7% 32.0% -0.1ppt 0.1ppt 0.2ppt 非GAAP净利润26.9% 27.6% 28.7% 27.1% 27.6% 28.7% -0.2ppt 0.0ppt 0.1ppt 来源：CMBIGM估计 10亿美元 FY24E CMBIGMFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 10.9 13.1 15.6 10.9 13.2 15.9 -0.1% -0.3% -1.7% 毛利润 8.7 10.5 12.6 9.0 10.9 13.1 -3.6% -3.0% -4.0% 营业利润 3.2 4.0 5.0 3.2 4.0 5.0 0.2% 0.9% -0.3% 非GAAP净利润 2.9 3.6 4.5 2.9 3.5 4.4 2.2% 3.7% 3.0% 非GAAP每股收益（美元） 14.1 17.4 21.6 13.8 16.5 20.3 2.4% 5.4% 6.3% 毛利率 79.6% 80.2% 80.6% 82.5% 82.4% 82.6% -2.9ppt -2.2ppt -2.0ppt 非GAAPOPM 29.6% 30.8% 32.2% 29.5% 30.4% 31.8% 0.1ppt 0.4ppt 0.4ppt 非GAAP净利润 26.9% 27.6% 28.7% 26.3% 26.5% 27.4% 0.6ppt 1.1ppt 1.3ppt 估价 根据2024E企业价值/息税折旧及摊销前利润的50倍，我们对ServiceNow的估值为每股900.0美元。我们的目标 企业价值/息税折旧及摊销前利润高于行业平均水平（33倍），这由ServiceNow的 2024-2026E的强劲盈利增长前景。 企业价值/息税折旧及摊销前利润估值（ FY24E 图2：ServiceNow：CMBIGM估计与共识 来源：彭博社，CMBIGM估计 图3：ServiceNow：目标估值 百万美元） 调整后的EBITDA 目标2024E企业价值/息税折旧 3,663 50 及摊销前利润 目标电动汽车净现金 183,168 4,031 每股估值（美元） 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 900.0 目标股权估值187,199 图4：SaaS：估值比较 Companies Ticker Price 企业价值/销售额 企业价值/息税折旧 RevCAGR (LC) 2024E（x） 2026E2024E 及摊销前利润（x）2026E 24-26E ITSM 2025E 2025E ServiceNow 现在我们 730.9 13.511.2 9.638.9 32.4 27.3 20% Atlassian TEAMUS 167.6 9.88.3 6.840.2 35.2 28.0 21% CRMSalesforce CRM美国 249.8 6.45.8 5.316.0 14.8 13.2 9% HubSpot HUBS美国 473.3 9.27.8 6.546.5 37.8 27.9 18% Five9 FIVN美国 43.3 3.12.6 2.218.2 14.6 10.8 18% 安全CrowdStrike CRWDUS 258.1 15.112.0 9.857.1 43.1 34.5 26% Okta OKTA美国 92.7 5.85.2 4.5NA NA 18.8 13% ERPSAP SAPUS 209.4 7.56.8 6.029.3 20.4 17.5 11% Oracle ORCL美国 138.8 8.07.3 6.515.6 13.6 11.9 11% Average 8.77.4 6.432.7 26.5 21.1 来源：彭博社，CMBIGM 注：数据截至2024年7月24日 26Jul2024财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元） 5,896 7,245 8,971 10,910 13,134 15,632 收销货入成本 (1,353) (1,573) (1,921) (2,226) (2,602) (3,028) 毛利润 4,543 5,672 7,050 8,683 10,531 12,604 营业费用 (4,286) (5,317) (6,288) (7,481) (8,847) (10,272) 销售费用 (2,292) (2,814) (3,301) (3,917) (4,573) (5,280) 管理费用 (597) (735) (863) (982) (1,164) (1,365) 研发费用 (1,397) (1,768) (2,124) (2,583) (3,110) (3,627) 营业利润 257 355 762 1,202 1,684 2,332 其他收入 20 71 (56) 55 66 78 利息支出 (28) (27) 302 367 394 469 税前利润 249 399 1,008 1,624 2,143 2,879 所得税 19 74 (723) 325 429 576 税后利润 230 325 1,731 1,299 1,715 2,303 净利润 230 325 1,731 1,299 1,715 2,303 调整后净利润 1,201 1,543 2,215 2,936 3,619 4,492 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万美元） 5,220 6,654 7,777 11,967 17,032 23,092 流现动金资及产等价物 1,728 1,470 1,897 5,519 10,043 15,527 应收账款 1,39