ServiceNow 在 2025 年第三季度的业绩表现强劲，总收入同比增长 22% 至 34.1 亿美元，非 GAAP 营业利润同比增长 31% 至 11.4 亿美元，超出市场预期。核心租用收入 (cRPO) 同比增长 21%，超出指引 250 个基点，主要得益于 Now Assist、美国联邦垂直领域和 Workflow Data Fabric 等方面的表现优于预期。
核心观点与关键数据：
- 收入增长：订阅收入同比增长 21.5% 至 33 亿美元，cRPO 同比增长 21% 至 113.5 亿美元。交通物流、零售及酒店、教育等垂直领域的净新增合同价值 (ACV) 分别同比增长超过 90%、50% 和 50%。美国联邦业务表现优于预期，净新增 ACV 同比增长超过 30%，主要受 Now Assist 和 AI 控制塔需求强劲推动。
- AI 产品表现：AI 产品 ACV 预计到 2025 年底将超过 5 亿美元，Now Assist 继续保持强劲势头，净新增 ACV 中超过 12 笔交易额超过 100 万美元。ITSM Plus、HR Plus、ITOM Plus 等产品的净新增 ACV 同比增长超过 100%。AI 代理助手自 2025 年 5 月底以来使用量增长超过 55 倍。AI 控制塔的交易量同比大幅增长。
- 利润率扩张：非 GAAP 营业利润率同比增长 2.3 个百分点至 33.5%，主要归因于收入增长和 AI 驱动的效率提升。公司继续在其自身业务流程中部署 AI 代理，预计将进一步推动 2025 年第四季度预期和 2026 年预期利润率提升。
- 未来指引：管理层将 2025 财年订阅收入增长指引上调至同比增长 20.5%，非 GAAP 营业利润率指引上调至 31%（此前为同比增长 20% 和 30.5%）。预计非 GAAP 营业利润率将在 2025 年预期基础上再提升 1.5 个百分点至 31%，并预计 2026 年预期将再提升 1 个百分点，支持内部 AI 部署、费用控制和经营杠杆。
研究结论：
基于强劲的顶线表现和效率提升，分析师上调了 2025-2027 年预期非 GAAP 营业利润 1-4%。将估值窗口滚动至 2026 年，并将目标价上调至 1180 美元，基于 2026 年预期 EV/EBITDA 45 倍，与行业估值更为一致。维持“买入”评级。
