ServiceNow 宣布 2025 年第三季度财报：总收入同比增长 22% 至 34.1 亿美元，符合市场预期；非 GAAP 营业利润同比增长 31% 至 11.4 亿美元，超出预期 11%。核心业务指标 cRPO 同比增长 21%，超出指引 250 个基点，主要得益于 Now Assist、美国联邦业务和 Workflow Data Fabric 等表现超预期。管理层上调 2025 财年订阅收入增长指引至 20.5%，非 GAAP OPM 指引至 31%（此前为 20% 和 30.5%）。基于强劲的营收表现和效率提升，上调 2025-2027 财年非 GAAP 营业利润预测 1-4%。将估值窗口滚动至 2026 财年，目标价上调至 1180 美元，基于 45 倍 2026 财年 EV/EBITDA（此前为 1175 美元，基于 55 倍 2025 财年 EV/EBITDA），与行业估值更匹配，维持“买入”评级。
中国互联网业务方面，订阅收入同比增长 21.5% 至 33 亿美元，cRPO 同比增长 21% 至 113.5 亿美元。交通物流/零售酒店/教育垂直净新增 ACV 同比增长超 90%/50%/50%；美国联邦业务表现超预期，净新增 ACV 同比增长超 30%，主要受 Now Assist 和 AI 控制塔需求支撑。管理层指引 2025 年第四季度 cRPO 同比增长 19%（恒定货币），受强劲交易管道支撑，但部分受公共部门不确定性影响。
AI 产品 ACV 预计 2025 财年底超过 5 亿美元，目前目标为 5 亿美元，较 2025 年第一季度 2.5 亿美元增长一倍。Now Assist 在第三季度表现强劲，净新增 ACV 超过 1000 万美元的 12 个交易。ITSM Plus/HR Plus/ITOM Plus 产品环比增长超 100%/100%/400%。AI 代理使用量自 2025 年 5 月底以来增长超 55 倍。AI 控制塔交易量环比增长超四倍，成为帮助企业治理 AI 工作流的新 AI 产品。公司正按计划实现 2026 财年 10 亿美元 AI 产品 ACV 目标。
利润率扩张得益于 AI 驱动的效率提升。非 GAAP OPM 同比扩大 2.3 个基点至 33.5%，主要来自稳健的收入增长和 AI 驱动的效率提升。公司持续在自身业务流程中部署 AI 代理，预计将进一步推动 2025 年第四季度和 2026 财年成本节约和利润率提升。管理层预计 2025 财年非 GAAP OPM 将同比提升 1.5 个基点至 31%，预计 2026 财年将再扩大 1 个基点，支持来自内部 AI 部署、费用控制和运营杠杆的利润率提升。
估值方面，以 2026 财年 EV/EBITDA 45 倍计算，目标价为 1180 美元。目标 EV/EBITDA 较行业平均 31 倍溢价，由 ServiceNow 强劲的 2025-2027 财年盈利增长前景支撑。
