IO及ADC在研管线具备较大潜力，期待玛仕度肽上量

信达生物是国内领先的创新药龙头公司，致力于成为国际一流的生物制药公司。公司研发管线覆盖肿瘤与综合产品领域，共有16款产品获批上市，2024年产品销售营收82亿元，同比增长44%，首次实现Non-IFRS利润和EBITDA转正。公司目标2025年EBITDA连续第二年转正，2027年实现20款商业化产品上市，产品收入达到200亿人民币。

核心观点与关键数据：

1. 商业化成绩：2024年产品销售营收82亿元，同比增长44%；2025年Q1产品销售营收超过24亿元，同比增长超40%。主要受益于信迪利单抗等主要产品快速增长推动及新上市药品逐步上量。
2. IO及ADC类药物：
   • PD-1/IL-2双抗IBI363：采用双靶点激活及扩增T细胞，α偏向设计，2025年ASCO大会口头报告，有望在二代IO竞争中获得一席之地。
   • ADC产品管线丰富，IBI3009全球权益授权给罗氏，公司获得首付8000万美元，最高10亿美元开发和商业化潜在里程碑付款。
3. 减肥产品玛仕度肽：全球首个GCG/GLP-1双受体激动药物，已在国内上市，48周减重-18.6%，优于司美格鲁肽，预计将为公司贡献较大业绩增速。

盈利预测及投资建议：

• 预计2025-2027年净利润分别为3.7/14.3/24.0亿元，实现扭亏、同比增长282%/68.4%，EPS分别为0.22/0.84/1.41元。
• 当前股价对应PE分别为367X、96X和57X，维持“买进”的投资建议。

风险提示：

• 销售不及预期；研发进度不及预期；药物获批风险；政策风险。