PD-1医保适应症扩展，玛仕度肽值得关注

事件 2023年8月23日，公司公告，2023年上半年营业收入27.02亿 元，较去年同期22.40亿元增加20.6%；其中，产品收入24.58亿 元，同比增长20.4%；经调亏损1.90亿元，较2022年同期的10.85亿元，同比减亏82.5%。 经营分析 PD-1医保适应症拓展，玛仕度肽等管线值得期待。（1）达伯舒（信 迪利单抗注射液）：新增一线食管癌和一线胃癌纳入医保，是首个且唯一纳入医保适用于胃癌治疗的PD-1抑制剂。耐力克（奥雷巴替尼片）：首次且唯一纳入医保的第三代BCR-ABL抑制剂。达攸同 （贝伐珠单抗注射液）、苏立信（阿达木单抗注射液）、达伯华（利妥昔单抗注射液）：多项新增适应症纳入医保。公司进入产品陆续纳入医保，进一步提升患者可及性。（2）IBI-362（玛仕度肽）治 港币(元)成交金额(百万元) 疗超重或肥胖的3期以及治疗2型糖尿病的两项3期临床都完成 了所有患者入组。（3）2023年1月，PI3Kδ抑制剂（盐酸帕沙利塞片）新药上市申请获国家药品监督管理局受理，并纳入优先审评程式，用于治疗既往接受过至少两种系统性治疗的复发或难治性 滤泡性淋巴瘤（“r/rFL”）的成人患者。此外，公司具有8个管线在上市申请或关键临床，约20个管线进入临床研究。 细胞治疗获批，商业化产品增至十款。（1）商业化产品新增两款： 2023年6月，BCMACAR-T（伊基奥仑赛注射液）获批上市，用于 公司基本情况（人民币） 治疗复发难治多发性骨髓瘤的成人患者，既往经过至少3线治疗后进展（至少使用过一种蛋白酶体抑制剂及免疫调节剂）。Kexin-9单抗（托莱西单抗注射液）获批上市，用于治疗原发性高胆固醇血症（包括杂合子型家族性和非家族性高胆固醇血症）和混合型血脂异常的成人患者。（2）商业化产品获批新适应症：2023年5月，信迪利单抗获批第七项适应症，成为全球首个获批用于治疗经表皮生长因数受体（“EGFR”）酪氨酸激酶抑制剂（“TKI”）治疗失败的EGFR基因突变阳性的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌 （“NSCLC”）患者的PD-1抑制剂。商业化产品持续丰富与现有产品新适应症不断扩充，有望为公司业绩带来新增长。 盈利预测、估值与评级 52.00 47.00 42.00 37.00 32.00 27.00 22.00 220825 成交金额信达生物恒生指数 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,270 4,556 5,615 7,075 9,197 营业收入增长率 11.08% 6.71% 23.23% 26.00% 30.00% 归母净利润(百万元) -3,138 -2,179 -2,154 -1,230 60 归母净利润增长率 n.a n.a n.a n.a n.a 摊薄每股收益(元) -2.037 -1.414 -1.398 -0.798 0.039 每股经营性现金流净额 -1.31 -1.25 -0.29 -0.80 0.18 ROE(归属母公司)(摊薄) -30.38% -20.31% -24.55% -16.29% 0.78% P/E n.a n.a n.a n.a 873.47 P/B 5.04 4.85 5.93 6.90 6.85 我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收56.15/70.75/91.97亿元，同比增长23%/26%/30%；归母净利润-22/-12/0.6亿元。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发进展、产品上市时间、产品销售不达预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,844 4,270 4,556 5,615 7,075 9,197 货币资金 1,276 1,359 1,016 757 187 729 增长率 266.9% 11.1% 6.7% 23.2% 26.0% 30.0% 应收款项 630 1,173 908 1,160 1,462 1,900 主营业务成本 388 573 931 1,147 1,445 1,879 存货 706 1,347 1,429 1,639 2,065 2,684 %销售收入 10.1% 13.4% 20.4% 20.4% 20.4% 20.4% 其他流动资产 6,854 7,672 8,154 7,252 7,252 7,252 毛利 3,456 3,697 3,625 4,468 5,629 7,318 流动资产 9,467 11,551 11,507 10,807 10,966 12,566 %销售收入 89.9% 86.6% 79.6% 79.6% 79.6% 79.6% %总资产 80.0% 71.1% 65.4% 62.2% 60.9% 62.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,584 2,693 3,411 3,631 3,839 4,037 销售费用 1,341 2,728 2,591 2,639 2,688 2,759 %总资产 13.4% 16.6% 19.4% 20.9% 21.3% 20.2% %销售收入 34.9% 63.9% 56.9% 47.0% 38.0% 30.0% 无形资产 58 883 1,317 1,544 1,759 1,963 管理费用 0 0 0 898 920 1,012 非流动资产 2,368 4,693 6,082 6,563 7,027 7,469 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 16.0% 13.0% 11.0% %总资产 20.0% 28.9% 34.6% 37.8% 39.1% 37.3% 研发费用 1,851 2,478 2,871 2,976 3,042 3,127 资产总计 11,835 16,244 17,589 17,370 17,993 20,035 %销售收入 48.2% 58.0% 63.0% 53.0% 43.0% 34.0% 短期借款 255 365 888 1,226 2,149 2,715 息税前利润（EBIT） 264 -1,510 -1,836 -2,045 -1,021 420 应付款项 121 195 326 574 723 939 %销售收入 6.9% n.a n.a n.a n.a 4.6% 其他流动负债 1,110 2,490 2,286 2,835 2,865 3,265 财务费用 -48 -89 -88 222 273 358 流动负债 1,486 3,050 3,499 4,635 5,737 6,919 %销售收入 -1.2% -2.1% -1.9% 4.0% 3.9% 3.9% 长期贷款 925 2,023 2,215 2,815 3,565 4,365 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 644 840 1,144 1,144 1,144 1,144 - 0 0 0 0 0 0 负债 3,055 5,913 6,859 8,594 10,446 12,429 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 8,780 10,330 10,730 8,776 7,546 7,606 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -557 -3,113 -3,122 -2,045 -1,021 420 未分配利润 8,780 10,328 10,748 8,794 7,565 7,624 营业利润率 n.a n.a n.a n.a n.a 4.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -349 -28 864 0 0 0 负债股东权益合计 11,835 16,244 17,589 17,370 17,993 20,035 税前利润利润率 -859 n.a -3,051n.a -2,170n.a -2,268n.a -1,294n.a 630.7% 比率分析 所得税 140 87 9 -113 -65 3 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a 5.0% 每股指标 净利润 -998 -3,138 -2,179 -2,154 -1,230 60 每股收益 -0.648 -2.037 -1.414 -1.398 -0.798 0.039 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.698 6.705 6.964 5.696 4.898 4.937 归属于母公司的净利润 -998 -3,138 -2,179 -2,154 -1,230 60 每股经营现金净流 -0.200 -1.314 -1.245 -0.286 -0.797 0.177 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a 0.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 -11.37% -30.38% -20.31% -24.55% -16.29% 0.78% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -8.44% -19.32% -12.39% -12.40% -6.83% 0.30% 净利润 -998 -3,138 -2,179 -2,154 -1,230 60 投入资本收益率 2.89% -11.45% -12.31% -13.92% -6.73% 2.52% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 939 999 -369 222 273 358 主营业务收入增长率 266.94% 11.08% 6.71% 23.23% 26.00% 30.00% 非经营收益 EBIT增长率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 营运资金变动 -334 -90 310 1,238 -549 -441 净利润增长率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 经营活动现金净流 -308 -2,025 -1,919 -441 -1,229 273 总资产增长率 63.68% 37.25% 8.28% -1.24% 3.58% 11.35% 资本开支 -772 -1,848 -1,382 -700 -700 -700 资产管理能力 投资 -4,592 -3,248 -306 -40 -40 -40 应收账款周转天数 45.1 82.8 46.1 46.2 46.2 46.2 其他 179 2,397 252 5 0 0 存货周转天数 664.2 858.1 560.2 521.4 521.4 521.4 投资活动现金净流 -5,185 -2,698 -1,435 -735 -740 -740 应付账款周转天数 113.5 124.2 127.7 182.5 182.5 182.5 股权募资 4,620 3,896 2,131 200 0 0 固定资产周转天数 150.4 230.2 273.2 236.0 198.1 160.2 债权募资 338 1,184 687 600 750 800 偿债能力 其他 -46 -77 74 116 650 208 净负债/股东权益 6.24% 18.09% 30.12% 50.47% 88.40% 98.55% 筹资活动现金净流 4,912 5,003 2,892 916 1,400 1,008 E