核心观点与关键数据
- 玛仕度肽快速放量：信达生物的全球首个GCG/GLP-1药物玛仕度肽于2023年7月上旬在中国正式发售（减重适应症），与京东健康合作后预计销量快速增加。中泰国际上调2025-2027年玛仕度肽收入预测至约7.2亿元、19.8亿元和29.8亿元，基于京东加入加速放量进程，以及GLP-1受体激动剂市场认可度高（司美格鲁肽2022-2024年CAGR达64.5%-389.1%）。玛仕度肽与司美格鲁肽、替尔伯肽减重效果相似，需求强大。
- 盈利预测上调：京东合作有助于缩减市场推广成本，股东净利润预测分别上调25.9%-28.9%。预计玛仕度肽2028-2034年收入仍将较快增长，因此上调长期盈利预测。
- 研发管线前景广阔：公司共有21项在研产品，涵盖肿瘤免疫疗法（IO）与抗体偶联物（ADC）。IBI363（PD-1/IL-2双特异性融合蛋白）进入II期，IBI343（ADC药物）进入III期，均表现良好，前景广阔。
- IBI363：全球首创，兼具阻断PD-1/PD-L1通路与激活IL-2通路，显著延长难治性免疫耐药肿瘤的无进展生存期。
- IBI343：全球首个在晚期胰腺癌中表现较好疗效的ADC药物，需求空间大。
研究结论
- 目标价与评级：目标价上调至97.25港元，维持“增持”评级，基于调整后DCF模型的盈利预测上调。
- 风险提示：药品降价幅度超预期、新药临床试验及审批进度慢于预期、新药上市后推广效果差于预期。
主要财务数据（截至2025年7月15日）
- 年度数据：
- 2023年：总收入增长率28.65%，股东净利润增长率-88.55%，每股盈利0.66元，市盈率不适用，每股股息0元，股息率0%，每股净资产7.40元，市净率10.6倍。
- 2024年：总收入9,422百万，股东净利润扭亏为盈170.19百万，每股盈利0.06元，市盈率不适用。
- 2025E-2027E：总收入预测9,422-17,071百万，股东净利润预测170.19-821.8百万，每股盈利预测0.06-0.82元。
- 估值数据：
- 当前股价85.90港元，市盈率82.76%，市值1,709.43百万港元。
历史评级与股价表现
- 评级时间表：自2024年3月至2025年7月，评级经历“增持”至“增持”的稳定，股价波动较大。
- 股价表现：2024年3月至今，股价区间0.02-0.97港元。
