主要观点及策略概述
- 经济和企业盈利：2025年上半年中国经济GDP同比增长5.3%，供给端强势但需求端走弱，地产投资下行，消费增速放缓，出口增长。政策方面，“反内卷”政策将推动重点行业调结构、优供给，雅鲁藏布江下游水电工程开工。
- 宏观政策：中性，“反内卷”政策现新动向，推动重点行业淘汰落后产能。海外因素中性偏多，美联储降息预期提升。
- 市场流动性和情绪：A股流动性和市场情绪较强，股指预计偏强运行，股指期货近期贴水优势缩减。
- 投资观点：调整做多，国内外因素总体偏利多，政策预期提升，美联储降息预期提升。
- 交易策略：单边做多。
- 风险关注：国内政策、海外地缘政治因素。
股指行情回顾
- 指数涨跌幅：上周沪深300上涨1.09%，上证50上涨0.28%，中证500上涨1.2%，中证1000上涨1.41%。
- 行业指数：通信、医药生物、汽车、机械设备、国防军工领涨，传媒、房地产、公用事业、非银金融、银行领跌。
- 股指期货成交量/持仓量：成交量增加，持仓量减少。
- 股指期货升贴水：下月合约IF、IH、IC、IM均呈贴水状态，当季及下季合约IF、IC、IM呈贴水，IH呈升水。
- 跨品种价差：沪深300-上证50、中证1000-中证500、沪深300/中证1000、上证50/中证1000价差均处于历史较高分位水平。
股指影响因素——流动性
- 资金面和宏观流动性：央行公开市场操作实现净投放，美联储降息预期提升。
- A股流动性和市场情绪：两融余额增加，融资买入额占成交量比重处于历史高位，日均成交量增加，沪深300风险溢价率处于历史高位。
股指影响因素——经济基本面和企业盈利
- 宏观数据：GDP同比增长5.3%，工业增加值增长，地产投资下行，消费增速放缓，出口增长。
- 地产：地产投资持续下行，个人住房贷款利率下降，二手房成交面积下降，房价指数环比下降。
- 消费：消费增速放缓，政策补贴作用减弱。
- 制造业：制造业增加值增长，部分行业增长较快。
- 基建：基础设施建设投资增长，电力、热力、燃气及水投资增长。
- 前瞻数据PMI：制造业PMI为49.7，非制造业PMI为50.5，PMI各分项走势显示需求和新订单有所改善。
- 宽基指数财务数据：沪深300、上证50盈利能力较好，中证500、中证1000盈利能力较弱。
- 申万一级行业指数财务数据：食品饮料、家用电器、非银金融盈利能力较好，房地产、传媒、建筑装饰盈利能力较弱。
股指影响因素——政策驱动
- 近期宏观政策动向：中央财经委员会会议强调治理低价无序竞争，中央城市工作会议部署城市发展重点任务，国务院新闻办公室发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，中央汇金公司增持ETF基金，国家金融监督管理总局上调保险机构权益资产配置比例上限，中央汇金公司再次增持ETF基金，十四届全国人大三次会议经济主题记者会，国家发展改革委、财政部表示将推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金，金融监管总局印发通知要求金融机构发展消费金融，中共中央政治局会议和中央经济工作会议强调加力扩围实施“两新”政策，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，国家发展改革委、财政部在国务院政策例行吹风会表示将加力扩围实施“两新”政策，国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，国家发展改革委有关负责人发表讲话，国家金融监督管理总局印发通知要求金融机构发展消费金融，中共中央政治局会议和中央经济工作会议强调充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，2025年财政政策将进一步加码，货币政策基调更为积极，2025年宏观流动性大幅宽松的信号强烈，预计明年推动经济的“三驾马车”中的消费端在政策的驱动下有更多积极信号，两次会议均强调了“稳住楼市股市”表述，同时指出持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。
股指影响因素——海外因素
- 美国经济、消费和就业：美国6月制造业PMI为49%，非制造业PMI为50.8，失业率为4.1%，新增非农就业人数为14.7万人，密歇根大学消费者信心指数为61.8。
- 美国通胀水平：5月PCE同比增2.34%，核心PCE同比增2.68%，5月CPI同比增2.4%，核心CPI同比增2.8%，6月PCE同比增0%，核心PCE同比增0%，6月CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.9%。
- 地缘政治因素：特朗普团队多次威胁对中国、欧盟、日本、韩国、印度、墨西哥等加征关税，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，美国国际贸易法院裁定特朗普无权依据IEEPA单方面征收关税，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决，中美元首通话，特朗普表示美中关系十分重要，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行。
股指影响因素——估值
- 指数估值水平：沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为13.4倍、11.4倍、29.8倍、40.2倍，分别处于近十年以来的71.4%、81.4%、70.6%、60.8%分位水平。
- 板块盈利和估值水平：食品饮料、家用电器、非银金融盈利能力较好，房地产、传媒、建筑装饰盈利能力较弱。
