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重估“安全资产”系列报告(十九)：银行搭台，谁来唱戏？

金融 2025-07-13 西部证券李强

核心结论：过去一年半银行大涨60%，主要逻辑是地产融资“三道红线”导致银行资产质量恶化，随后“化债”政策修复银行资产质量，推动估值提升。近期险资、私募、ETF是主要增量资金，而外资、公募、杠杆资金未明显增配。未来银行仍有上涨空间，取决于大规模存量“化债”政策和银行业估值修复。
近期资金流向：3月以来银行加速上涨，主要受险资、私募、ETF增配推动。险资密集举牌港股银行，私募超配比例提升，ETF流入160亿元。外资、公募、杠杆资金未明显增配。
银行上涨空间：国内“化债”政策“托而不举”，银行资产质量仍有修复空间。预计在存量“化债”政策和估值修复前，银行仍有上涨空间。
未来涨幅潜力银行：大规模存量“化债”政策落地后，估值偏低的个股未来上涨空间可能更大。当前PB相对低位的有贵阳银行、民生银行、华夏银行、郑州银行等。PB相对不良资产率或不良贷款拨备率低估的银行，如民生银行、平安银行、无锡银行、光大银行、贵阳银行、苏农银行、无锡银行、郑州银行等，未来上涨空间可能更大。
安全资产配置建议：美债利率底部抬升时，配置“安全资产”胜率更高。建议配置“中特估”（黄金/银行/资源/公用）和“科特估”（国产AI算力）。
市场复盘：本周A股市场上涨，风格方面小盘价值和小盘成长表现较好。行业方面房地产、钢铁、非银金融领涨，煤炭、银行、汽车领跌。
经济数据：6月中国外汇储备、CPI同比上升，PPI同比下降。美国初申请失业金人数下降，EIA商业原油库存环比增加。
经济要闻：财政部推动保险资金长周期考核，国务院副总理出席上合组织数字经济论坛发表讲话。
未来重点关注：7月14日公布6月贸易差额，7月15日公布6月M2同比、GDP、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额，7月16日公布6月社会融资规模，7月17日公布欧盟、英国、美国CPI同比和进口价格指数同比。
风险提示：国际环境变化，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。