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重估“安全资产”系列报告(十四)：6月为何是“看涨期权”？

信息技术 2025-06-08 西部证券 caddie💞

核心结论：6月市场上行风险大于下行风险，有望迎来脉冲式行情，应积极把握“看涨期权”。
6月脉冲成因：三大宏观变量共振向上。
- 国内政策：政策上行空间打开，通过化债修复政府/企业/居民资产负债表，提振有效需求。
  - 可行性：人民币阶段性贬值压力放缓，化债政策空间打开。
  - 必要性：地产链已“出清”，政策聚焦化债“修复”资产负债表。
  - 有效性：化债优先解决投资和消费“能力”不足问题，优于“强刺激”政策。
- 中美关系：缓和小周期，上行概率大于下行概率，有望带来风险资产脉冲。
  - 下行风险可控：中美关系不会回到4月2日对抗状态。
  - 上行空间打开：中美元首通话，同意尽快举行会谈，“关税战”阶段性修复概率高。
- 美债危机：6月喘息期，下行风险有限。
  - 缓解路径：债务违约（小概率）、财政约束（小概率）、超发美债（大概率）。
  - 当前情况：TGA账户余量充足，最早7月后出现下行风险，6月风险有限。
安全资产配置建议：中长期拥抱“中特估”+“科特估”，6月可阶段性增加“科特估”配置比例。
- “中特估”：黄金/银行/资源/公用等“硬通货”。
- “科特估”：国产AI算力等“硬科技”。
市场复盘：
- 本周A股主要指数上涨，TMT和资源类行业涨跌幅靠前。
- A股估值总体上升，动态估值有所提高。
经济数据：
- 5月中国外汇储备同比增长1.65%，低于4月。
- 美国非制造业PMI下降，失业率维持不变，新增非农就业人数转负。
- 欧盟PPI同比、欧元区CPI同比均下降。
- 中国铜价上涨，铝价维持不变，原油价格上涨。
- 中国猪肉价格下降，电影票房收入同比减少。
经济要闻：
- 习近平同美国总统特朗普通电话，双方同意通过对话协商解决经贸问题。
- 财政部研究制定、修订全国社会保障基金境内投资管理办法。
未来重点关注：
- 中国公布5月PPI、CPI数据，第一季度GDP数据。
- 美国公布5月CPI数据，5月PPI最终需求。
- 美国公布6月密歇根消费者情绪指数。
风险提示：政策落地不及预期，国际局势变化风险，美债利率超预期上行等。