重估“安全资产”系列报告（十二）：6月脉冲

美债危机短期影响被高估：当前美债危机是特朗普政府“极限施压”的危险游戏，短期内不会坠入危机。美国“股债汇三杀”会倒逼特朗普政府/美联储态度软化，短期无需过度定价美债危机的潜在风险。

中美日内瓦协议长期作用被低估：中美日内瓦协议动摇了美元信用根基，其历史意义不亚于1971年布雷顿森林体系解体。这将重塑人民币主权信用，并带来中国优势安全资产的系统性重估，“东升西落”趋势再次确立，中国是东方主角。

国内“超常规”政策空间再次打开：过去3年美联储加息周期，中美利差倒挂走扩，约束国内“超常规”政策宽松的空间。近期美债危机重创美元信用根基，全球资金开始抛售美债，即使美债利率快速上行，其对全球资金的吸引力也下降，人民币反而存在升值潜力，国内政策空间打开。

国内化债政策或按下加速键：借鉴519行情，2020年末开始，房地产已经基本完成出清后，24年中的“保障房收储”正式开启化债政策，修复银行系统的资产负债表。随着国内“超常规”政策空间打开，化债政策或将加速落地。

6月适当增加“科特估”在安全资产中的配置比例：A股中长期仍继续建议配置反脆弱的“安全资产”，6月份可以阶段性增加其中“科特估”的配置比例，包括①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI算力）。

市场复盘及展望：本周A股市场下跌，海外市场与其他大类资产表现不一。各类市场风格中，大盘价值上涨，大盘成长下跌。大宗商品出现分化，COMEX黄金上涨。中国十年期国债收益率上升。

风险提示：美债利率超预期下行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。