重估“安全资产”系列报告（二）：“东升西落”或非坦途，拥抱“反脆弱性”

核心结论

中国“东升”已成趋势，但美国“衰退交易”有不确定性。3年加息周期后，美国“西落”很容易引发海外金融危机。本周美股“黑色星期一”之后，“反脆弱”的安全资产（算力/恒科/有色/煤炭/钢铁等），将成为各类资金的“最大公约数”。

分析

1. 美国“衰退交易”放缓：本周美国“衰退交易”放缓，只是美股“黑色星期一”后的超跌反弹。特朗普政府在财政未扩张时，直接调结构（裁员/关税），引导2.20以来的美国“衰退交易”。
2. “东升西落”或非坦途：美国“衰退交易”是不可持续的。过去40年，美联储加息周期尾声一般都会出现海外金融危机。当前美国“衰退交易”容易导致海外金融危机。
3. 危机风险及应对：
   • 危机风险：要么美国衰退交易演变成海外金融危机，但特朗普政府应会避免危机发生。
   • 美联储应对：要么美联储降息/扩表对冲危机风险，但近期美联储罕见地保持沉默。
   • 特朗普应对：要么特朗普及时调整政策，超发美债“维稳”，这应该是较大概率的方向。
4. 美元流动性：无论怎样，美元流动性都会更加泛滥并且外溢出来。
5. “反脆弱性”安全资产：拥抱“反脆弱性”：算力/恒科等“硬科技”+有色/煤炭/钢铁等“硬通货”。

市场复盘及展望

• 市场表现：本周A股市场上涨，海外市场多数下跌。
• 行业比较：环保、非银金融、交通运输等行业得分较高，钢铁、传媒、国防军工得分较低。
• 经济数据：2月中国社融略低于预期，政府债券融资继续高增；2月美国CPI略低于预期。
• 未来重点关注：中国1-2月工增、社零、固投数据；欧洲3月ZEW经济景气指数；欧洲2月CPI数据；日本央行利率决议；美国央行利率决议；日本2月CPI数据。

风险提示

美债利率超预期上行，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。