化工“反内卷”系列报告（二）：聚酯瓶片：本轮扩产周期进入尾声，行业自律有望促进盈利能力向上修复

1、聚酯瓶片需求稳步增长，具有较强的需求韧性 1.1、需求端：聚酯瓶片全球需求波动向上，亚太地区是主要需求市场 - 全球聚酯瓶片需求2015-2022年CAGR为7.35%，2023年因欧美经济下行出现负增长，2024年强势增长8.15%。 - 亚太地区是全球聚酯瓶片最大需求地区，2020年占比42.94%。 - 国内聚酯瓶片需求2015-2024年CAGR为8.03%，2024年主要需求市场为软饮（65%）、油瓶（30%）、片材（5%）。 - 中国是全球主要聚酯瓶片出口地之一，2015-2024年出口量CAGR为13.38%，出口市场增速呈“M”型。 1.2、价格端：瓶片的价格价差和供需关系密切挂钩 - 聚酯瓶片价差高点本质是产能扩张滞后于需求大幅增长的周期性红利。 - 过去十年国内聚酯瓶片价差有两个高点：2018年6月（3000元/吨）和2022年上半年（2000元/吨）。 - 2023-2024年产能增速远超需求，价差被压缩至500元/吨附近，行业进入周期底部。 - 预计未来瓶片行业将穿越周期底部，迎来向上修复。

2、供给端：产能扩张进入尾声，短期内“反内卷”将促进价差修复

• 国内产能周期性爬升，目前稳居世界第一，2016年以来经历了两轮增长周期。
• 目前中国瓶片产能CR4约为79%，行业集中度较高。
• 2025年下半年新投产能仅剩富海60万吨和四川五粮液10万吨，行业产能扩张进入尾声。
• 2025年6月以来，多家公司进行装置检修停产，行业“反内卷”正在进行中，价差已由150-170元/吨回升至400元/吨之上。

3、投资建议：建议关注行业联合减产和长期利润中枢修复逻辑

• 短期看好行业联合减产背景下，聚酯瓶片行业单吨利润将向上修复，行业盈利能力有望显著增强。
• 长期坚定看好瓶片行业产能投放结束后，下游需求保持稳健，将逐步消化前期过剩产能，行业将迎来底部向上。
• 受益标的公司：万凯新材、三房巷、华润材料、恒逸石化、荣盛石化。

4、风险提示

• 原油价格大幅波动
• 下游需求萎缩
• 贸易保护等政策影响