基础化工行业专题报告：“反内卷”趋势下，化工多个子行业有望盈利修复

核心观点

• 化工行业“反内卷”势在必行：PPI持续低迷，但化工行业在建工程投资总额持续增长，行业“反内卷”势在必行。
• 技术创新助力企业业绩改善：2024年研发费用率处于高位，技术创新提高生产效率，降低成本，改善企业业绩。
• 涤纶长丝：“反内卷”政策有望遏制供给端快速上量，行业盈利能力有望改善。
• PC：供给增速放缓，进口替代和反向出口趋势明显，供需平衡改善，市场价格有望上涨。
• MDI：内外需求向好，景气价格有望持续，行业集中度高，主要供应企业提升价格意愿强。
• 瓶级PET：联合减产，“反内卷”正当时，需求增长迅速，出口成为重要增长动力。
• 有机硅：供需平衡表有望修复，DMC盈利有望回升，国内产能扩产高峰已过，需求持续增长，出口高速增长。
• 钛白粉：中长期钛矿成本支撑稳固，钛白粉价格有望逐步抬升，硫酸法工艺受限，新产能释放节奏或好于预期。
• 三氯蔗糖：需求端强势增长，价格顺周期上涨，2021年后供给端快速增长，需求增长迅速，出口量快速增长。
• 煤制烯烃：成本优势扩大，增长潜力强劲，煤制烯烃路线成本优势扩大，供给增速放缓，需求稳定向上。

关键数据

• PPI：6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，创2023年8月以来新低。
• 化工行业在建工程投资总额：2024年行业在建工程总额达到了3884亿元，同比增长了12.26%。
• 涤纶长丝库存天数：POY、DTY和FDY的库存天数分别为24天、29天以及25天。
• PC行业供需平衡：2019-2024年，国内PC产能复合增速达18%，2025年行业平均开工率达到81.08%。
• MDI价格：聚合MDI价格长期在15000-18000元/吨区间运行，2024年第三季度以来处于近3年较高价格水平。
• 瓶级PET切片加工差：2025年6月份聚酯半光切片、有光切片月均加工差分别创近12年、14年多的新低。
• 有机硅DMC均价：截至25年7月初，有机硅价格行至近五年内低点10800元/吨。
• 钛白粉价格：截至2025/7/4日，金红石型钛白粉均价为13400元/吨，较25年初下滑8%。
• 三氯蔗糖库存：截至2025年7月18日，三氯蔗糖行业的库存处于自2021年以来的第47百分位。
• 煤制聚乙烯和油制聚乙烯的成本：截至2025年7月18日，煤制聚乙烯的成本为5384.86元/吨，而油制聚乙烯的成本则为8099.72元/吨。

研究结论

• “反内卷”政策将推动化工行业格局优化，行业盈利能力有望改善。
• 技术创新是企业提升竞争力的重要手段，将推动行业高质量发展。
• 涤纶长丝、PC、MDI、瓶级PET、有机硅、钛白粉、三氯蔗糖、煤制烯烃等行业将受益于“反内卷”政策和行业发展趋势，未来发展潜力巨大。
• 建议关注万凯新材、金禾实业、宝丰能源等龙头企业。