基础化工行业研究：涤纶长丝：扩产周期进入尾声，行业景气度有望提升

核心观点

现阶段国内涤纶长丝扩产周期已进入尾声，库存处于历史低位，下游需求稳中有增，预计2025-2026年供需格局或将偏紧，价格有望进入上行周期。

供给侧分析

1. 行业集中度提升：头部企业市占率持续提升，2017-2023年桐昆股份和新凤鸣涤纶长丝产能占比合计超过40%，行业CR4约为58%。
2. 扩产进入尾声：拟在建产能有限且集中于头部企业，2025年规划投产185万吨，较高峰期明显下行。
3. 行业自律：中国化学纤维工业协会发布倡议书，推动行业理性投资和可持续发展。

需求侧分析

1. 内需复苏：2024年国内服装鞋帽、针、纺织品类零售同比增长0.3%，纺织服装行业投资同比增长18.0%，规上企业营收和利润稳中有增。
2. 出口拉动：印度BIS认证导致2024年对印度出口量下降69.7%，但美国服装及面料批发商库存降至历史正常水平，或将进入新一轮补库周期。东南亚国家需求增速较快，未来出口量有望恢复增长。
3. 库存水平：2024年涤纶长丝库存整体呈现先升后降趋势，截至2025年1月23日库存天数约为10.1天，处于历史低位。

核心数据

• 2014-2024年我国涤纶长丝出口量年均复合增长率约为9.5%，2024年同比下降10万吨，降幅约2.5%。
• 2024年1-12月国内服装鞋帽、针、纺织品类零售同比增长0.3%。
• 2024年1-12月国内纺织服装、鞋、帽制造业固定资产投资实际完成额同比增长18.0%。
• 2024年1-12月国内纺织服装、服饰业规模以上工业增加值同比增长0.8%。

研究结论

预计2025-2026年国内涤纶长丝供需差分别为88万吨和189万吨，分别占当年国内总供给的2%和4%，供需或将持续偏紧，有望推动涤纶长丝价格上行。

投资建议

建议关注桐昆股份、新凤鸣等具备较大长丝产能规模以及配套上游PTA等原材料的相关企业。

风险提示

1. 下游需求不及预期风险。
2. 行业扩产情况超预期风险。
3. 原材料价格波动风险。
4. 行业竞争加剧风险。