周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收涨0.80%至22285元/吨，持仓22.64万手；伦锌涨56.5至2753.5美元/吨，持仓18.73万手；SMM0#锌锭均价22320元/吨，上海基差5元/吨，天津基差-35元/吨，广东基差-50元/吨，沪粤价差55元/吨。
- 国内结构：社会库存微增至9.35万吨，上期所库存1.14万吨，基差5元/吨，合约价差5元/吨；LME库存12.15万吨，注销仓单2.36万吨，cash-3S基差-3.2美元/吨，3-15价差-26.25美元/吨。
- 产业数据：国产锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC指数74美元/干吨；港口库存27.9万吨，工厂库存59.9万吨；镀锌结构件开工率59.12%，压铸锌合金开工率51.95%，氧化锌开工率56.32%。
- 总体观点：国内锌矿供应宽松，进口TC指数上行，6月精炼锌产量增3.6万吨至58.5万吨，后续放量预期高，库存显著抬升，中长期锌价偏空；短期联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，商品整体氛围较强，锌价预计短线震荡偏强。
宏观分析
- 美国财政及债务：财政赤字MA12持续扩大，国债总额/GDP比值上升。
- 美联储资产负债表：总资产规模庞大，主要配置美国国债和MBS。
- 美元流动性及中美PMI：美元流动性波动，中国制造业PMI高于美国ISM制造业PMI。
- 美国制造业订单：制造业新订单和未完成订单均处于高位。
供给分析
- 锌矿供给：国内产量32.25万金属吨（环比-0.8%），进口49.15万干吨（同比+85.3%）；总供应54.62万金属吨（环比+5.0%），港口库存27.9万吨，工厂库存59.9万吨；国产TC3800元/金属吨，进口TC指数74美元/干吨。
- 锌矿锌冶利润：冶炼利润与锌价负相关，锌矿利润与锌价正相关。
- 锌锭供给：国内产量58.51万吨（环比+6.5%），进口2.53万吨（同比-45.3%）；总供应57.47万吨（环比-1.5%），库存显著抬升。
需求分析
- 锌锭需求：镀锌结构件开工率59.12%，压铸锌合金开工率51.95%，氧化锌开工率56.32%；国内表观需求58.28万吨（环比-8.3%），累计同比+4.2%。
- 出口及表观需求：5月出口量稳定，表观需求环比下降。
供需库存
- 中国锌锭工厂库存：上游成品工厂库和下游原料库存均有所增加。
- 锌锭总库存：社会库存、在途库存和保税区库存均显著抬升。
- 中国锌锭月度平衡：5月供需差短缺-0.81万吨，1-5月累计过剩1.53万吨。
- 海外锌锭月度平衡：4月供需差过剩6.76万吨，1-4月累计过剩12.77万吨。
价格展望
- 中国锌基差价差：上期所基差5元/吨，合约价差5元/吨，交割库存和未注册仓单均有所变化。
- 海外锌基差价差：LME库存12.15万吨，注销仓单2.36万吨，cash-3S基差-3.2美元/吨，3-15价差-26.25美元/吨。
- 锌内外价差：沪伦比价1.129，进口盈亏-1390.56元/吨。
- 盘面资金持仓：沪锌前20净多持仓下行，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升，持仓角度偏空。
