沪锌周报：供应增量不及预期，反内卷政策改善宏观情绪

核心观点与关键数据

供应端

• 锌矿：5月全球锌矿产量同比+2.49%（101.93万吨），6月国内锌矿产量环比-0.77%（同比+2.77%），产量增速不及预期。6月进口同比增长22.42%（32.9957万吨），主要因进口窗口关闭和国产加工费优势。冶炼利润持续修复，TC维持高位（3800元/吨），冶炼厂开工率高位，精炼锌供应宽松。
• 精炼锌：1-6月国内精炼锌产量累计同比+1.84%（324.00万吨），6月产量环比+6.50%（58.51万吨）。SMM预计7月产量环比增近2%，同比增超21%，1-7月累计同比增超4%。

需求端

• 镀锌：开工率59.42%，环比维持稳健，受益于反内卷政策提振黑色金属价格。原料库存走低，成品库存累库。
• 压铸合金：开工率51.03%，环比下降，受下游需求转淡影响。原料库存环比减少，成品库存环比微涨。6月下游采购经理人指数连续3个月下滑至49.6。
• 氧化锌：开工率55.99%，环比下降，季节性淡季影响。原料库存环比减少，成品库存环比增多。6月下游采购经理人指数连续3个月下滑至49.5。

库存端

• LME库存：周环比-3.01%（11.62万吨），去库。
• 国内社会库存：SMM中国七地锌锭周环比+5.13%（9.83万吨），累库。SHFE库存周环比+8.77%（5.94万吨），两大交易所合计库存周环比+1.35%（约17.52万吨）。

价差与基差

• 沪锌：近月转为contango结构，国内现货升贴水走弱，LME0-3月差走强。
• 基差：盘面走强，现货市场交投清淡，现货升水上涨乏力。

研究结论

短期国内反内卷宏观政策改善宏观情绪，锌价反弹，但消费淡季和供给宽松预期限制价格持续上冲。低库存提供价格支撑，预计沪锌短期震荡运行，主力合约参考22000-23500元/吨区间操作。警惕情绪退潮后的回调风险。