周度评估
- 价格回顾：沪锌指数收跌0.57%至22868元/吨，持仓23.46万手；伦锌跌35至2840.5美元/吨，持仓18.83万手。SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差-20元/吨，沪粤价差70元/吨。
- 国内结构：上期所库存1.33万吨，社会库存9.27万吨。内盘基差-20元/吨，连一合约价差-40元/吨。
- 海外结构：LME库存11.69万吨，注销仓单5.59万吨。Cash-3S基差-0.71美元/吨，3-15价差-2.5美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.126，进口盈亏-1586.89元/吨。
- 产业数据：国产锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC指数76美元/干吨。港口库存27.5万实物吨，工厂库存59.9万实物吨。镀锌结构件开工率59.42%，压铸锌合金51.03%，氧化锌55.99%。
- 总体来看：国内锌矿供应宽松，进口锌精矿TC指数上行，6月锌锭供应增量明显，库存上行，中长期锌价偏空。短期联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，商品整体氛围较强，锌价预计短线震荡偏强。
宏观分析
- 美国财政及债务：财政赤字MA12持续扩大。
- 美联储资产负债表：总资产持续增长。
- 美元流动性及中美制造业PMI：美元流动性波动，中美制造业PMI表现分化。
- 美国制造业订单状况：制造业新订单增长，未完成订单下降。
供给分析
- 锌矿供给：2025年6月国内锌矿产量32.25万金属吨（同比+2.8%，环比-0.8%），1-6月累计产量173.37万金属吨（同比-1.6%）。6月净进口33.00万干吨（同比+23.0%，环比-32.9%），1-6月累计净进口253.35万干吨（同比+48.0%）。港口库存27.5万实物吨，工厂库存59.9万实物吨。国产TC3800元/金属吨，进口TC指数76美元/干吨。
- 锌矿锌冶利润分配：锌矿利润与0#锌锭均价正相关。
- 锌锭供给：2025年6月国内锌锭产量58.51万吨（同比+7.2%，环比+6.5%），1-6月累计产量324万吨（同比+1.8%）。6月净进口3.82万吨（同比+1.7%，环比+50.9%），1-6月累计净进口19.62万吨（同比-17.0%）。6月国内锌锭总供应62.33万吨（同比+6.8%，环比+8.5%），1-6月累计供应343.62万吨（同比+0.5%）。
需求分析
- 锌锭需求：镀锌结构件开工率59.42%，压铸锌合金51.03%，氧化锌55.99%。
- 锌锭出口及国内表观需求：2025年6月国内锌锭表观需求60.78万吨（同比+0.9%，环比+5.0%），1-6月累计表观需求337.52万吨（累计同比+2.7%）。
供需库存
- 中国锌锭工厂库存：库存水平较高。
- 锌锭总库存：在途库存和国内社会库存均处上行态势。
- 供需平衡：2025年6月国内锌锭供需差过剩1.54万吨，1-6月累计过剩6.10万吨。2025年4月海外精炼锌供需差过剩6.76万吨，1-4月累计过剩12.77万吨。
价格展望
- 国内结构：上期所库存1.33万吨，社会库存9.27万吨。基差-20元/吨，连一合约价差-40元/吨。
- 海外结构：LME库存11.69万吨，注销仓单5.59万吨。Cash-3S基差-0.71美元/吨，3-15价差-2.5美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.126，进口盈亏-1586.89元/吨。
- 盘面资金持仓：沪锌前20净多持仓相对高位，伦锌投资基金净多抬升，商业企业净空亦有抬升。
研究结论
- 核心观点：国内锌矿供应宽松，进口锌精矿TC指数上行，6月锌锭供应增量明显，库存上行，中长期锌价偏空。短期联储鸽派氛围渐浓，货币宽松预期抬高，商品整体氛围较强，锌价预计短线震荡偏强。
