锌期货四季度行情展望：宏观情绪转好，原料供应延续偏紧，多单持有

行情回顾

美国8月CPI同比上升2.5%，符合预期，缓解宏观偏弱情绪，美联储超预期降息50基点。国内央行下调存款准备金率释放流动性，政治局会议强调加大财政货币政策逆周期调节力度，宏观情绪转暖。产业供需好转，锌价偏强震荡。

宏观及终端需求

• 美国数据：8月CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落；非农就业人数增加14.2万，不及预期，失业率降至4.2%；耐用品新增订单同比+1.54%，增速回升。
• 中国数据：8月PMI为49.1%，环比下滑0.3个百分点，仍处于荣枯线以下；汽车产销环比增长9%和8.5%，以旧换新政策刺激消费；地产疲弱，1-8月房地产开发投资额同比下降10.2%，竣工面积同比下降23.6%。

产业供需基本面

• 加工费：10月国产矿加工费1400元/吨，进口矿加工费-40美元/干吨，加工费重心持续下移。
• 外矿供应：8月进口锌精矿35.78万吨，同比-16.2%；1-8月累计进口244.53万吨，同比-20.9%；连云港锌精矿库存0吨，周环比-2万吨。
• 冶炼产量：8月SMM中国精炼锌产量48.63万吨，环比下降0.33万吨，同比下降7.6%；1-8月累计产量415.8万吨，同比下降3%。
• 进口数据：8月中国精炼锌净进口2.5万吨，环比+1万吨，预计9月进口量小幅增长。
• 库存：9月26日，中国精炼锌社会库存10.67万吨，周环比-0.78万吨；LME锌库存25.3万吨，周环比-0.3万吨。
• 现货价格：锌价大幅拉升，下游逢低接货，现货升水高位回落；下游成品库存小幅增加，开工率回升。

观点总结

美国CPI同比上升2.5%，美联储降息，国内货币政策宽松，宏观情绪转暖。产业方面，锌矿加工费低位，冶炼利润倒挂，部分冶炼厂检修减产，外矿供应紧张。四季度内矿季节性减产，原料供应持续偏紧，预计锌价偏多运行。下游国庆节前备货，订单略有好转，但长假将至，建议控制仓位，做好资金管理。